投资要点

    事件：2022 年前三季度，公司营收为133.48 亿元，同比增长22.03%；归母净利润为8.24 亿元，同比增长18.34%；扣非归母净利润为7.95 亿元，同比增长16.62%；单Q3 季度，公司营收45.98 亿元，同比增长28.01%，归母净利润2.47 亿元，同比增长29.27%，扣非归母净利润为2.35 亿元，同比增长25.31%。业绩符合预期。

    批发业务快速增长，各产品毛利率均同比提升。分行业来看，2022 年前三季度，零售业务营业收入120.92 亿元，同比增长20.46%，毛利率为41.46%，较2021 年同期提升0.76pct，批发业务营业收入8.73 亿元，同比增长70.35%，毛利率略有下滑。分产品来看，中西成药收入99.29 亿元，同比增长27.18%，毛利率35.54%，同比提升0.11pct，中药收入11.81亿元，同比增长19.22%，毛利率48.45%，同比提升0.08pct。

    门店扩张平稳推进，“新建+并购+加盟”三驾马车齐发力。2022 年前三季度，公司新增门店2116 家，其中，新开门店 817 家，并购门店 478家，新增加盟店 821 家，关闭门店 144 家。单Q3 季度，公司新增门店725 家，其中，新开门店271 家、并购门店115 家，加盟门店237 家。

    截至2022 年Q3，公司门店总数 9,781 家（含加盟店 1753 家），直营门店经营面积超 87 万平方米。公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略，通过“新开+并购+加盟”的拓展模式，快速占领区域市场。我们认为，未来公司门店网络将继续进行广度与深度的扩展，提升品牌渗透率，逐步取得市场领先优势。

    盈利预测与投资评级：考虑到公司门店的并购扩张对利润端的影响，我们将公司2022 年归母净利润由11.14 亿元下调至10.84 亿元，2023-2024

    年维持13.73/16.69 亿元，当前市值对应的PE 估值分别为37/30/24 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：门店扩张或不及预期，业务增长或不及预期，疫情反复加剧的风险等。