事件：公司发布2022 年中报，报告期内实现营业收入87.50 亿元，同比增长19.11%；实现归母净利润5.76 亿元，同比增长14.20%；实现扣非归母净利润5.59 亿元，同比增长13.31%。

    业绩符合预期，疫情之下凸显经营韧性。分季度来看，Q2 公司实现营收46.02 亿元，同比增长23.81%、环比增长10.92%；归母净利润3.04 亿元，同比增长15.46%；实现扣非归母净利润2.93 亿元，同比增长12.59%。随着疫情防控更加科学精准，感冒发烧等四类药品的销售限制逐渐放开，连锁药房客流稳定回升，公司经营逐季改善明显。

    供应链管控能力加强，盈利能力稳中有升。报告期内公司零售业务实现收入79.68 亿元（同比+18.1%），毛利率41.2%（+1.01pp）；批发业务实现收入5.31 亿元（同比+61.81%），毛利率11.15%（+0.64pp）。中西成药实现收入64.95 亿元（同比+24.11%）、毛利率35.19%（+0.13pp）；中药实现收入7.48 亿元（同比+9.01%）、毛利率48.01%（+0.06pp）；非药品实现收入12.56 亿元（同比+8.66%）、毛利率55.56%（+5.16pp）。费用端来看，2022H1 销售费用率26.04%，同比+0.42pp，疫情后营销活动恢复常态；管理费用率和财务费用率分别为4.23%、0.62%，保持平稳。

    优势省份持续加密，区域集中度有望不断提升。截止2022 年中，公司已经在湖南、湖北、上海、江苏等10 省拥有9200 家门店（含加盟1516 家）。报告期内公司净增门店1391 家，其中自建546 家/并购363 家/加盟584 家/闭店102 家，加盟门店数量加速显著。至2022 年中，中南、华东、华北地区门店数分别达4810家/3517 家/873 家，分别新增门店1025 家/379 家/89 家，公司坚持以巩固中南华东华北，拓展全国市场为发展目标，中南、华东、华北等优势区域的市场份额有望持续提升。

    股权激励彰显发展信心，可转债发行助力长期发展。8 月20 日，公司披露股权激励计划（草案），拟向部分中高级管理人员、核心管理及业务（技术）人员授予限制性股票共计370 万股，约占公司股本总额的0.51%。业绩考核目标为，对比2021 年净利润，2022-2024 年增速不低于20%、45%、70%，彰显公司发展信心。此外公司也发布了公开发行可转换公司债券预案，拟募资总额不超过25.47 亿元，将主要用于江苏二期、湖北医药分拣加工中心及河北医药库房建设、数字化平台升级、新建连锁药店。本次可转债募资项目落实后，公司管理效率、区域竞争力有望进一步增强。

    盈利预测和投资建议：未来三年公司仍处于门店快速扩张期，收入利润有望保持稳健快速增长，我们小幅调整盈利预测，预计2022-2024 年公司实现营业收入188.97、232.05、280.94 亿元，同比增长23%、23%、21%，归母净利润11.16、13.

    65、16.49 亿元（调整前分别为10.83、13.55、16.41 亿元），同比增长26%、22%、21%。考虑到行业整合浪潮下，公司对内精益管理，提升效率；对外加速扩张，未来有望保持高增长态势，维持“买入”评级。

    风险提示事件：并购整合不达预期的风险、门店扩张不达预期的风险、医药政策扰动的风险、市场规模不达预期的风险。