投资要点

    2022 年8 月29 日，公司披露2022 半年报，2022H1 营业收入87.50 亿元，同比增长19.11%，归母净利润5.76 亿元，同比增长14.20%。2022H1 公司净增门店1391 家，门店总数增至9200 家，我们认为随着疫情后公司门店新增与同店增长的恢复，下半年收入有望加速增长。

    业绩：2022H1 年收入同比增长19.11%，下半年收入有望加速增长公司披露2022 半年报，2022H1 营业收入87.50 亿元，同比增长19.11%，归母净利润5.76 亿元，同比增长14.20%。2022H1 公司净增门店1391 家，门店总数增至9200 家，我们认为随着疫情后公司门店新增与同店增长的恢复，下半年收入有望加速增长。

    成长性：门店数量快速提升，有望拉动收入增长（1）门店数量增长。2022H1 公司净增门店1391 家，包括新开门店546 家，并购门店363 家，加盟店584 家，关闭门店102 家，期末门店总数9200 家（含加盟店1516 家），我们认为，公司门店数量的快速增长有望拉动公司下半年收入的提升。（2）股权激励计划发布，未来增速可期。2022 年8 月20 日，公司披露股权激励计划，业绩考核目标为对比2021 年净利润，2022-2024 年增速不低于20%、45%、70%，未来业绩增长可期。

    盈利能力：高盈利能力有望持续

    （1）毛利率仍有望维持较高水平。2022H1，公司毛利率40.87%，高于2021H1的40.84%，毛利率持续处于行业较高水平。正如我们在深度报告《益丰药房深度：精细化管理的药店龙头》中分析的，我们认为，公司的毛利率持续较高、尤其是中西成药的毛利率处于较高水平，主要是得益于公司的精细化管理水平。未来，我们认为，随着公司规模增长提升上游议价能力以及产品结构的调整，零售端毛利率仍有望维持行业较高水平。但随着公司加盟占比的提升，整体毛利率有下降趋势；（2）期间费用率或将略有提升。2022H1 公司销售费用率26.04%、研发费用率0.11%，相比2022H1 均略有提升，2022 下半年，我们认为，随着疫情后销售的恢复以及股权激励费用的增加，公司期间费用率或略有提升。但得益于公司的精细化管理水平，整体利润率或仍将维持行业较高水平。

    经营质量：收益质量略有提升

    2022H1，公司经营活动净收益/利润总额为95.02%，高于2021H1 的93.88%，收益质量有所提升，且公司收益质量也处于行业相对较好状态。我们认为，随着公司精细化管理水平的提升、营运能力的提升，收益质量有望维持较高水平。

    盈利预测及估值

    基于以上假设， 我们预计， 公司2022-2024 年营业总收入分别190.11/240.03/294.85 亿元，分别增长24.04%、26.26%、22.84%；归母净利润分别为11.07/13.87/17.29 亿元，分别同比增长24.68%、25.32%、24.65%；对应EPS为1.54/1.93/2.41 元，维持“增持”评级。

    风险提示

    行业竞争加剧的风险；门店扩张不及预期的风险；疫情持续的风险；集采药品降价超预期的风险；药品行业规模增长不及预期的风险