投资要点

    事件：2022 年H1，公司实现营收 87.50 亿元（+19.11%，较2021 年同期增长19.11%，下同），归母净利润5.76 亿元（+14.20%），扣非归母净利润5.59 亿元（+13.31%）。单季度来看，2022 年Q2，公司实现营收46.02 亿（+23.81%），归母净利润3.04 亿元（+15.46%），扣非归母净利润2.93 亿元（+12.59%），业绩符合预期。

    门店扩张平稳推进，网络布局凸显优势。公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略，通过“新开+并购+加盟”的拓展模式，快速占领区域市场，截至2022 年H1，公司在湖南、湖北、上海、江苏等十省市拥有连锁药店9200 家。2022 年H1 净增门店1391 家，其中新开门店546家，并购门店363 家，新增加盟店584 家，关店102 家，总计门店9200家，较2021 年同期增长33.57%。公司针对不同区域的人口数量、市场需求和消费人群特点开设门店，形成由旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店组成的“舰群型”门店布局。截至2022 年H1，公司共有26 家旗舰店、99 家区域中心店、926 家中型社区店和6633 家社区店，其中旗舰店日均坪效为139.63 元/平方米，显著高于其他类型门店。

    我们认为，未来公司门店网络将继续进行广度与深度的扩展，提升品牌渗透率，逐步取得市场领先优势。

    会员模式带动线上业务快速发展。公司持续更新迭代会员权益体系，精细化会员标签，打造会员个性化、智能化的营销与服务体系。公司基于会员体系，借助数字化运营体系，推进线上诊疗及线上线下相结合的健康管家和家庭医生服务，致力于以会员为中心的全渠道、全场景、全生命周期的健康管理。截至2022 年H1，公司建档会员总量超过6200 万，会员销售占比达73.03%。2022 年H1，公司互联网业务营收达8.16 亿元，同比增长81.4%。未来随着公司会员体系的完善与数字化管理能力的提升，公司线上业务收入有望进一步攀升，并为线下业务赋能增效。

    盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024 年归母净利润为11.14/13.73 /16.69 亿元的预测，当前市值对应的PE 分别为34/28/23 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：并购门店整合或不达预期的风险，市场竞争加剧的风险，疫情反复或加剧的风险等。