业绩简评

    8 月29 日，公司发布2022 年半年度报告，上半年公司实现营业收入87.5亿元（+19%），归母净利润5.8 亿元（+14%），扣非归母净利润5.6 亿元（+13%）。

    从单二季度来看，2022 年Q2 公司实现收入46 亿元(+24%)，归母净利润3.0 亿元(+15%），扣非归母净利润2.9 亿元（+13%）。

    经营分析

    业绩增长符合预期，精品战略打造差异化优势。公司中西成药收入65 亿元（+24%），毛利率35%（+0.13pct）；中药收入7.5 亿元（9%），毛利率48%（+0.06pct）；非药品收入12.6 亿元（+9%），毛利率56%（+5pct）。

    公司持续推进可控精品战略，不断完善和打造包括自有品牌、独家品种、厂商共建品种在内的商品精品群，与同行形成商品竞争壁垒，实现差异化竞争。

    持续推进区域深耕战略，盈利能力不断强化。公司坚持“区域聚焦”战略，报告期内，公司净增门店1,391 家，其中新开门店546 家，并购门店363家，新增加盟店584 家，关闭门店102 家，期末门店总数9,200 家（含加盟店1,516 家）。新增门店中，1025 家位于中南地区（湖南省、湖北省、广东省），占总新增门店数的69%。通过高效敏捷的运营系统和突出的跨省经营及连锁复制能力，深入布局已有市场，盈利水平不断加强。

    数字化精细化运营体系，赋能公司O2O 发展。2022 年上半年，公司互联网业务实现营业收入8.16 亿元，同比增长81%，其中O2O 实现销售收入6.5亿元，同比增长115%。公司O2O 多渠道多平台上线门店超过7,500 家，覆盖线下所有主要城市，并在核心城市均处于行业领先地位。在O2O 和B2C 双引擎的策略支撑以及疫情的推动下，借助公司供应链优势和数字化精细化运营体系，公司互联网业务不断发展，未来业绩稳健性进一步提高。

    盈利预测及投资建议

    公司作为药店龙头，通过外延并购持续提升集中度，暂不考虑可转债发行带来的财务影响， 我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为11.1/14.2/18.4 亿元，同比增长25%、28%和29%，维持“买入”评级。

    风险提示

    收购后发展不及预期、外延并购不确定性、处方外流不达预期、线上药店对线下药店的冲击不确定性；商誉减值风险；可转债转股对EPS 的潜在摊薄风险。