事件

    　　公司推出2022 年限制性股票激励计划（草案）8 月19 日，公司发布2022 年限制性股票激励计划（草案）。

    　　简评

    　　推出股权激励计划（草案），推动业绩长期增长根据激励计划（草案），公司拟对部分中高级管理人员、核心管理及核心业务（技术）人员授予限制性股票共370.00 万股，约占公司股本总额7.19 亿股的0.51%，其中首次授予248 人限制性股票共315.32 万股，占公司股本总额的0.44%，预留54.68 万股，占公司股本总额的0.08%。授予价格为25.01 元/股。同时设立公司业绩考核要求和个人绩效考核要求，对首次授予的限制性股票，公司业绩考核要求以2021 年归母净利润为基数，2022 年、2023 年归母净利润增长分别不低于20%和45%（同比增速为20%，20.83%）；对预留的限制性股票，公司业绩考核要求以2021年归母净利润为基数，2023 年、2024 年归母净利润增长分别不低于45%和70%（2024 年同比增速为17.24%）。

    　　我们认为，本次股权激励计划有望巩固前期激励效果，奠定公司长期发展基础：1）本次股权激励方案覆盖了240 名核心管理人员及核心业务（技术）人员，覆盖面较广，能有效绑定股东利益及员工个人利益；2）假设2022 年9 月授予限制性股票，则应确认的摊销总费用为6940.28 万元，2022-2025 年分别摊销1108.99 万元、3888.95 万元、1750.03 万元及192.31

    万元，每年摊销费用对公司业绩影响有限；3）本次业绩考核既有公司层面考核要求也有个人绩效考核要求，考核方案合理有效。

    　　门店扩张稳步推进，全年保持较快规模扩张速度公司目前门店总数8225 家，其中直营门店7229 家，加盟店996 家。我们认为：1）受益公司老店同比内生增长及新店建设、精细化管理能力强，带动业绩持续高速增长；2）22 年全年继续保持“自建+并购+加盟”三轮驱动的模式进行扩张，在行业整合加速的大环境下公司未来仍将维持高增长。3）公司预计在2022 年全年将净增3000 家门店，其中新开门店约1300 家，并购约700 家，加盟约1000 家。

    　　盈利预测与投资评级

    　　上半年局部地区疫情反复，但管控措施已逐步精准化，影响有限，Q2 经营趋势预计平稳；展望H2，公司高基数效应已过，随着第九版新冠疫情防控政策落地执行，疫情管控政策更加精准化，疫情对公司经营影响边　　际缓和，看好下半年经营提速。

    　　我们预计公司2022–2024 年实现营业收入分别为191.78 亿元、241.60 亿元和307.15 亿元，归母净利润分别为11.15 亿元、14.20 亿元和18.20 亿元，分别同比增长25.6%、27.3%和28.2%，折合EPS 分别为1.55 元/股、1.98 元/股和2.53 元/股，对应PE 为32.37X、25.34X、19.83X，维持买入评级。

    　　风险分析

    　　行业政策变动风险；市场竞争加剧；规模扩张进度不达预期；并购门店整合不达预期；商誉减值计提。