巩固公司在华北区域的市场地位，提升公司市场竞争力，维持“买入”评级

    7 月19 日，公司发布公告拟通过新兴药房收购唐山市德顺堂医药连锁有限公司重组后新公司70%股权，重组后的新公司70%股权的收购价格不超过人民币11,900.00 万元（1.19 亿元），交易完成后新兴药房将持有德顺堂85 家门店经营资产。截至2021 年底，公司华北区域门店数总计791 家。德顺堂85 家门店均位于唐山市，门店位置佳，区域集中度较高，经过多年经营，其在经营区域具有较高的市场占有率、顾客满意度和品牌影响力，与公司积极拓展华北市场的发展战略匹配度高，整体发展前景良好。公司长期坚持区域聚焦战略，业绩有望持续增长，预计新公司2022 年并表时间较短，我们维持对公司盈利预测不变，预计2022-2024 年归母净利润分别为11.10/13.94/17.44 亿元，EPS 分别为1.54、1.94、2.43 元/股，当前股价对应PE 分别为32.8/26.1/20.9 倍，维持“买入”评级。

    门店扩张提速，较强跨区域整合能力助力门店盈利能力提升交易完成后公司将持有德顺堂新公司70%的股权，对公司的业绩将产生积极正面的影响。德顺堂2021 年实现营业收入1.9 亿元，净利润71.33 万元；2022 年1-5月实现净利润6,710.54 万元，净利润141.99 万元。经公司测算，新公司2022 年营业收入将达到17,993.54 万元（1.8 亿元），净利润将达到797.92 万元。业绩承诺方面，承诺期即完成新公司股权转让工商登记之日起12 个月，新公司81 家门店（不含4 家2021 年11 月之后设立的新店）实际日均含税销售额不低于52.33万元，即承诺期内81 家门店（以365 日计）含税销售额不低于1.91 亿元。

    对价与市场同期案例估值相近，交易定价具备合理性经双方协商一致，新公司100%股权最终定价为1.7 亿元，公司购买新公司70%股权交易定价为1.19 亿元，交易市销率为0.89 倍。与近一年来同行业按市销率估值的可比收购案例相比，本次交易对价与市场同期案例估值相近，具备合理性。

    风险提示：门店扩张速度和后期整合、盈利水平低于预期。