业绩简评

    7 月19 日公司公告，子公司新兴药房签署重组收购框架协议，将唐山德顺堂全部业务和相关资产注入新设公司，新兴药房购买重组后新公司70%股权。

    经营分析

    拟交易价格1.19 亿元，门店日均销售额设定业绩承诺。公司拟支付1.19 亿元购买新公司70%股权，按德顺堂公司2021 年销售收入1.91 亿元计算，交易市销率为0.89 倍。参考2019-2021 年4 起同行业按市销率估值的可比收购案例，本次交易对价与市场同期案例估值相近，交易定价较为合理。此外，交易协议制定业绩承诺，股权转让起12 个月新公司 81 家门店 (不含 4家新店)实际日均含税销售额不低于 52.33 万元。

    加强河北省内布局，德顺堂盈利提升空间较大。唐山德顺堂持有85 家门店经营资产，均位于唐山市，此次交易完成后，将进一步深化公司河北省内布局，强化区域优势。在经营指标方面，标的公司2021 年营业收入1.91 亿元（+32%），预计2022 年营收将不低于 1.80 亿元，2023 年营收达1.97 亿元；2021 年实现净利率0.37%，净利润为71.33 万元，同区域新兴药房净利率达7.65%，标的被收购后具备较大的提升空间，公司将优化调整其供应链和商品结构，同时对组织架构、绩效考核以及营运流程和管理系统等进行全面整合，从而提高德顺堂盈利能力，助力公司整体业绩增长。

    盈利预测及投资建议

    公司作为药店龙头，通过外延并购持续提升集中度，不考虑此次收购后并表影响，我们给予公司2022-2024 年归母净利润11.6/15.1/19.1 亿元，同比增长31%、30%和27%。维持“买入”评级。

    风险提示

    收购后发展不及预期、外延并购不确定性、处方外流不达预期、带量采购对药店品种价格影响、线上药店对线下药店的冲击不确定性；商誉减值风险。