公司近期发布2021年 年报：报告期内实现营业收入153.26 亿（+16.60%），归母净利润8.88 亿（+19.42%），扣非归母净利润8.59 亿（+20.30%）。从单四季度看，公司第四季度实现营业收入43.88 亿（+18.35%），归母净利润+1.92 亿（+7.95%），扣非归母净利润+1.77 亿（+5.24%）。2022 年第一季度实现营业收入41.48 亿（+14.29%），归母净利润2.72 亿（+12.82%），扣非归母净利润2.66 亿（+14.12%）。

    　　点评：

    　　“新开+并购+加盟”模式持续发力。公司继续发力外延式增长，报告期内门店净增1818 家（+46.73%），其中自建门店1197 家，并购门店425 家，新增加盟店297家，关闭门店101 家（闭店率1.89%），截止报告期末门店7809 家（含加盟店932家），同比增长30.35%。通过“新开+并购+加盟”的市场拓展模式积极布局战略城市，形成了旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店的多层次门店网络布局，深度耕耘区域市场，通过深度扩展和品牌渗透，逐步取得市场领先优势。

    　　精品战略持续推进，集采品种引进迅速。公司继续发力内生式增长，截止报告期末，公司与近500 家生产厂商建立了精品战略合作关系，遴选了1200 多个品种纳入公司商品精品库，建立了品类成份覆盖更加完善的精品商品体系。国家集采目录成分数总计215 个，公司经营品种成分覆盖率达98%以上，累计新引进集采品种数量超过600SKU。

    　　坪效有所波动，毛利率略有提高。含税日均坪效2021 年实现58.83 元/平方米，较2020（59.20 元/平方米）效略有波动，主要是因为门店拓新，持续看好新店转老店带来的业绩贡献。报告期内，公司药品实现120.5 亿元，同比增加18.3%，毛利率为36.3%，较去年提升1.1pct。其中中西成药实现106.3 亿元，毛利率为34.93%，较去年提升1.2pct；中药实现14.2 亿元，毛利率为46.65%，较去年提升0.2pct。非药品实现27.6 亿元，毛利率为47.86%，较去年提升6.2pct。

    　　盈利预测：公司是连锁药房龙头，报告期内门店增速达到25%以上。考虑到公司业绩受疫情影响， 我们下调盈利预测， 预计公司2022-2024 年实现收入191.93/241.41/304.52 亿元，归母净利润10.85/13.35/16.76 亿元，对应每股收益为1.51/1.86/2.33 元/股。综合行业平均估值水平，给与公司“买入”的投资评级。

    　　风险提示：经济下行风险、业绩预测和估值不达预期，疫情反复风险等