事件:2021 年公司实现营业收入153.26 亿元(+16.60%,括号内表示同比增速,下同),归母净利润8.88 亿元(+19.42%),扣非归母净利润8.59亿元(+20.30%)。公司2022Q1 实现营业收入41.48 亿元(+14.29%),归母净利润2.72 亿元(+12.82%),扣非归母净利润2.66 亿元(+14.12%)。2021 年及2022Q1 业绩略低于我们预期,主要受疫情影响。

    经营业绩稳步增长,门店拓展指标顺利达成。2021 年度,公司营业收入同比增长 16.60%,原因是公司老店同比内生增长及新店建设与并购规模加大;归母净利润和扣非归母净利润同比分别增长19.42%和20.30%,原因是老店的内生式增长、并购门店的外延式增长及公司管理效益的提升;归属于上市公司股东的净资产增长 39.61%,主要由于公司完成可转债转股。2021 年,公司根据“区域聚焦,稳健扩张”的发展战略,通过“新开+并购+加盟”的门店拓展模式,门店拓展指标顺利达成:净增门店1818 家,其中,自建门店 1197 家,并购门店 425 家,新增加盟店 297家,关闭门店 101 家。至2021 年末,公司门店总数 7809 家(含加盟店 932 家),同比增长 30.35%。

    经营管理及服务能力加强,盈利能力持续提升。2021 年公司继续“重点渗透、深度营销”经营方针,提升专业服务能力与优化管理体系等,实现门店客单量和销售收入的持续提升。收入端:分业务来看,零售业务收入140.87 亿元(+14.98%),批发业务收入7.20 亿元(+28.22%),毛利率分别同比+2.17pct,-0.74pct。从品类来看,收入增长较快的包括中药产品和中西药产品,增速分别为 18.88%和 18.17%。费用端:公司销售费用率和管理费用率分别为26.49%(+1.92pct)、4.29%(+0.13pct),尽管销售费用因新并购门店的整合期及促销等原因有所增长,但随着公司人均效能和管理效益提升,销售费用的增长比例小于公司销售收入的增长比例。综合来看,公司主营业务毛利率38.46%,同比提升 1.90%,主要由于公司销售产品结构优化。

    盈利预测与投资评级:考虑到疫情等影响因素,我们将公司2022-2023年归母净利润由12.62/16.10 亿元下调为11.14/13.73 亿元,预计2024 年为16.69 亿元,对应当前市值2022-2024 年的PE 估值分别为27/22/18倍,维持“买入”评级。

    风险提示:并购门店整合或不达预期的风险,市场竞争加剧的风险,疫情反复或加剧的风险。