业绩回顾

    　　2021 年及1Q22 业绩符合市场预期

    　　公司公布2021 年及1Q22 业绩：2021 年实现收入153.26 亿元，同比增长16.60%；归母净利润8.88 亿元，同比增长19.42%，对应每股盈利1.24 元。

    　　1Q22 公司收入41.48 亿元，同比增长14.29%；归母净利润2.72 亿元，同比增长12.82%，业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　业绩增长符合预期，药品收入稳健增长。1）中西成药：2021 年实现收入106.26 亿元，同比增长18.17%。2）中药：2021 年实现收入14.25 亿元，同比增长46.65%。3）非药品：2021 年实现收入27.56 亿元，同比增长5.11%；毛利率47.86%，同比增长6.17ppt。利润端，2021 年公司归母扣非净利润同比增长20.30%，主要受益于门店内生外延增长以及管理效益的提升。

    　　区域聚焦与独特布局选址模式驱动内生外延优质扩张。2021 年公司净增1,818 家门店，其中自建1,197 家、并购425 家、加盟店297 家、关闭101家；1Q22 净增454 家门店，其中自建232 家、并购258 家、加盟店64 家、关闭38 家。“区域聚焦”战略助力公司迅速占领区域市场，“舰群型”门店布局和“商圈定位法”选址模式使公司品牌渗透力不断增强。截止1Q22 末，公司拥有直营门店8,225 家，加盟门店996 家。

    　　经营指标保持稳健。2021 年公司毛利率40.3%，同比增长2.4ppt，主要受益于公司销售产品结构发生变化；销售费用率26.5%，同比增长1.9ppt，主要由于新开门店及并购门店的培育整合期销售费用增加所致；管理费用率4.3%，同比减少0.1ppt。1Q22 公司毛利率40.9%，同比增长0.4ppt；销售费用率26.0%，同比基本持平，我们认为公司经营指标后续逐步向好。

    　　新零售业务增长亮眼，持续发力数字化战略升级。截至2021 年底，公司O2O上线直营门店超过6,600 家，24 小时营业配送门店600 多家，覆盖公司线下所有主要城市。公司的供应链优势和精细化运营体系保障B2C 业务持续放量，同时基于高效智能化的管理和全生命周期服务体系不断赋能O2O 业务。

    　　2021 年互联网业务实现收入11.3 亿元，同比增长64%，贡献总收入的7.4%，同比提升2.1ppt；其中O2O 收入7.8 亿元，同比增长95.1%，增速亮眼。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑疫情影响仍然持续，我们下调2022/2023 年EPS 预测7.7%/6.0%至1.54/1.93 元。当前股价对应2022/2023 年23.8 倍/19.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑近期板块估值有所修复，维持目标价46.0 元，对应2022/2023 年30.7 倍/24.8 倍市盈率，较当前股价有25.0%上行空间。

    　　风险

    　　人力和房租成本上升；新零售模式影响行业增速；政策变动；疫情反复。