事项：

    公司发布2021 年报：实现收入153.26 亿元（+16.60%）；归属于上市公司股东的净利润8.88 亿元（+19.42%）；扣非净利润8.59 亿元（+20.30%）。四季度单季，实现收入43.88 亿元（+18.35%）；归属于上市公司股东的净利润1.92亿元（+12.46%）；扣非净利润1.77 亿元（+5.24%）。

    公司分配预案：向全体股东每10 股派发现金红利3.00 元（含税）。

    同时，公司发布2022 年一季报：实现收入41.48 亿元（+14.29%）；归属于上市公司股东的净利润2.72 亿元（+12.82%）；扣非净利润2.66 亿元（+14.12%）。

    平安观点：

    门店稳健扩张，内生与外延推动公司业绩增长：2021 年全年，公司净增门店1818 家，其中，自建门店1197 家，并购门店425 家，新增加盟店297 家，关闭门店101 家，至报告期末，公司门店总数7809 家（含加盟店932 家）。分区域看，公司以“巩固中南华东，拓展全国市场”为发展目标，2021 年中南地区净增加门店数量966 家，华东地区门店净增加数量738 家，华北地区门店净增加数量114。2022 年1 季度，公司新增门店454 家，净增416 家，其中，公司自建门店232 家，收购门店158 家，新增加盟店64 家，关闭门店38 家。至报告期末，公司门店总数8225 家（含加盟店996 家）。2022 年公司加快并购步伐，一季度发生9 次并购并交割7 个项目，先后收购了江西百惠康大药房、湖南众信大药房等连锁药店。公司业绩的增长主要来源于老店同比内生增长、新店建设和同行业并购规模的加大。

    公司医保门店占比提升，承接外流处方能力加强：截至2021 年12 月31日，公司6877 家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店” 资格的药店5561 家，占公司直营门店总数比例为80.86%，与去年同期基本持平。公司拥有院边店超500 家，在全国已建成DTP 专业药房237 家，其中已开通双通道医保门店130 家，特慢病医保统筹药房1000 余家，经营国家医保协议谈判药品200 个，医院处方外流品种近65 个，公司承接 处方的能力进一步加强。

    加强线上平台建设，O2O 与B2C 业务均快速增长：公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗、健康管理等生态化的医药新零售体系建设，截至2021 年底，O2O 上线直营门店超过6600 家，24 小时营业配送门店600 多家，覆盖了公司线下所有主要城市，并能快速覆盖并购项目和加盟项目门店，拣货时效、配送时效、订单满足率和人效均处于行业领先水平，B2C和O2O 业务全年实现销售收入11.28 亿元，同比增长64%。公司电商运营渐入佳境，为业绩长期增长添动力。

    维持“推荐”评级。公司门店分布于中南核心地区和华东经济发达地区，具有地理优势，大力扩张之下，收入和利润多年维持高速增长。目前公司所在优势地区仍有较大扩展空间，密集布局阶段将带来更好的规模效应，盈利能力也有望得到增强。

    考虑公司公司去年下半年扩张速度放缓，我们下调2022-2023 年盈利预测（原预测2022-2023 年净利润为13.15 亿元、16.73亿元），并新增2024 年盈利预测。2022-2024 年公司净利润为11.58 亿元、14.43 亿元和17.37 亿元，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）外延收购标的整合不达预期。新收购门店需要经历人员整合、商品调整等阶段，随着并购项目不断增多，并购标的经营不达预期的风险增大。2）政策风险。随着新医改的深入，行业监管更加严格，如果公司不能及时根据政策变化进行相应调整，则可能带来经营风险。3）快速扩张影响短期业绩的风险。公司快速扩张需要投入大笔资金，而新增门店短期内盈利能力比不上老门店，因此可能出现相关费用增加快于收入增长，公司利润短期受挫的情况。