事件：公司发布2021 年年报和2022 年一季报。2021 年实现营业收入153.3亿元（+16.6%）；扣非后归母净利润8.6 亿元（+20.3%）。2022 年一季度实现营业收入41.5 亿元（+14.3%）；扣非后归母净利润2.7 亿元（+14.1%）。

    　　营业收入和经营利润稳步增长。2021 年实现营收同比增长16.6%；2022 年Q1实现营收同比增长14.3%。业绩增长原因：公司老店同比内生增长，新店建设和同行业并购规模加大。2021 年门店客流受疫情影响较大，业绩增速放缓。后疫情时代，门店的经营效率将加速提升，2022 年营收和利润有望恢复增长势头。

    　　门店增速符合预期，区域聚焦，稳健扩张。截至2021 年末，公司门店总数7809家（含加盟店932 家），同增30.35%。2021 年净增门店1818 家，其中自建门店1197 家，并购门店425 家，加盟门店297 家，关闭101 家。2021 年，公司发生32 起同业并购业务，涉及门店数1029 家。公司拓展坚持以“巩固中南华东华北，拓展全国市场”为目标，通过“新开+并购+加盟”在上述区域密集开店，2021 年在中南、华东、华北分别新增门店1021 家、767 家、131 家。

    　　线上线下全渠道布局，积极承接处方外流。1）线下：以院边店为依托，积极布局DTP 专业药房、“双通道”医保定点以及特慢病医保统筹药房，深化与相关厂商的合作，积极引进国家医保谈判品种。截至2021 年末，院边店超500 家，DTP 专业药房达237 家，其中已开通双通道医保门店130 家，特慢病医保统筹药房1000 余家，经营国家医保谈判药品200 个，处方外流品种近650 个，与超150 家供应商建立深度合作伙伴关系。2）线上：积极对接各级政府及医院处方流转平台，承接外流电子处方，实现从医生到门店到患者的药品流转循环。

    　　“O2O+B2C”双模式驱动互联网医疗业务增长。2021 年公司互联网业务营收11.3 亿（+63.91%），其中O2O营收7.8亿（+95.1%）；B2C营收3.5亿（+20.6%）。

    　　截至2021 年末，公司在O2O 多渠道多平台上线直营门店超6600 家。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024 年归母净利润分别为11.3亿元、14.5亿元和18.4 亿元，EPS 分别为1.57 元、2.01 元和2.55 元，对应PE 分别为21倍、17 倍和13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：门店扩张不及预期；并购门店整合不及预期；药品降价风险。