事件：益丰药房发布2022年一季报，报告期内实现营业收入41.48元（同比+14.29%），归母净利润2.72亿元（同比+12.82%），扣非归母净利润2.66亿元（同比+14.12%），收入业绩增长符合预期。

    入股九芝堂，提升行业竞争实力。2022年4月25日，公司公告拟收购九芝堂5%股权及子公司九芝堂医药51%股权，股权合作后双方将产生协同效应，实现合作共赢。从横向上来看，九芝堂医药深耕湖南地区，拥有药店549家，未来湖南九芝堂将按照益丰药房模式进行精细化管理，公司在湖南地区的市占率将进一步提高，议价能力随规模效应日益提升，持续贡献业绩增长动力。从纵向方面来看，公司将积极导入九芝堂品牌产品，在品种生产和销售上进一步深度合作，业务范围向行业上游延伸，增强中药渠道竞争优势。

    药店扩张速度加快，线上线下融合发展“新零售模式”。截至2022年3月31日，公司共设立门店8225家（含加盟店996家），其中一季度净增门店416家，（自建门店232家，收购门店158家，新增加盟店64家，关闭门店38家），门店扩张符合预期。在疫情常态化的背景下，线上线下融合“新零售”模式迅速发展，医药电商运营逐步升级到集团化医药新零售体系。2021年O2O上线直营门店已超6600家，覆盖公司线下所有主要城市，预计随着疫情反复，线上业务有望继续保持增长。

    给予“买入”评级。测算公司未来三年归母净利润分别为10.9/13.7/17.0亿元，EPS分别为1.52/1.91/2.36元，对应PE分别为24.2x/19.3x/15.6x。

    考虑到公司为药店行业龙头，精细化管理能力突出，且股权交易完成后将形成协同作用，给予“买入”评级。

    风险提示：门店扩张速度不及预期风险，收购整合不及预期风险。