公司发布2021 年报及2022 一季报。2021 年公司实现收入153.26 亿元，同比增长16.60%，实现归母净利润8.88 亿元，同比增长19.42%，实现扣非后归母净利润8.59 亿元，同比增长20.30%。Q4 单季度来看，实现收入43.88 亿元，同比增长18.35%，实现归母净利润1.92 亿元，同比增长12.46%，实现扣非后归母净利润1.77 亿元，同比增长5.24%。2022Q1 公司实现收入41.48 亿元，同比增长14.29%，实现归母净利润2.72 亿元，同比增长12.82%，实现扣非后归母净利润2.66 亿元，同比增长14.12%。

    公司年报、一季报均符合预期。在疫情防控的扰动下，公司Q4 及Q1 的业绩均符合市场预期，我们在后文对公司年报、一季报的收入从业务层面和产品层面进行了拆分，同时对公司门店扩张情况、并购情况、医保店比例、会员销售情况、平效、财务指标等各个维度进行了详细梳理。

    投资逻辑再梳理：1）在“区域聚焦、稳健扩张”的战略部署下，公司进一步巩固中南、华东市场，跨区域门店网络日益成熟。公司是药店龙头，收入端利润端增速稳定，日益增长的规模效应也提升了公司的议价能力，降低了物流及管控成本，确保了公司盈利能力的持续增长。2）新零售发展快速，持续承接处方外流。公司于2013年开启医药电商业务，2016 年成立电商事业群，2019 升级为新零售事业群，下设电商事业部、智慧医疗事业部、会员发展事业部等各新零售业务线事业部，以CRM和大数据为核心，互联网医疗及处方流转为创新，打造线上线下融合发展的医药新零售业务。借助公司供应链优势和精细化运营，在线上线下全渠道承接处方外流的战略布局下，公司业绩有望持续提升。

    盈利预测。暂不考虑未来大的收购并表，我们预计公司2022-2024 年归母净利润为10.87、13.40、16.53 亿元，同比增长22.4%、23.3%、23.3%，对应PE 为22x、18x、15x，公司作为药店龙头企业，当前具备较好估值性价比，维持“买入”评级。

    风险提示：医保控费政策超预期，疫情多点散发情况加剧。