业绩简评

    4 月28 日公司发布2021 年年报及2022 年一季报，2021 年实现收入153.3亿元（+17%），归母净利润8.88 亿元（+19%），扣非归母净利润8.59 亿元（+20%）；

    2021 年Q4 单季度实现收入43.88 亿元（+18%），归母净利润1.92 亿元（+12%），扣非归母净利润1.77 亿元（+5%）；2022 年Q1 公司实现收入41.48 亿元（+14%），归母净利润2.72 亿元（+13%），扣非归母净利润2.66 亿元（+14%）。

    经营分析

    经营稳中向好，业绩增长符合预期。公司坚持重点渗透、深度营销的经营方针。2021 年公司毛利率为40.35%，同比提高了2.37pct；净利率6.46%，同比微降0.13pct；其中，销售费用率26.5%，同比增加1.92pct，管理费用率4.29%，同比增加0.13pct。2022 年Q1 公司毛利率40.95%，同比微增0.41pct，环比增加2.59pct；净利率7.28%，同比微降0.15pct，环比增加2.22pct。公司不断推动降本增效，带来盈利能力的持续增长。

    区域聚焦占领市场，稳步外延增添持续增长动力。公司坚持区域聚焦、稳健扩张战略，快速占领区域市场。截至2022 年Q1，公司在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、 北京九省市门店总数8225 家（含加盟店996 家），2021 年净增门店1818 家。老店的内生式增长和并购门店的外延式增长，叠加 公司管理效益的提升，为公司业绩增长带来持续动力。

    加强中药产品布局，提高盈利能力。2021 年，公司中药收入14.2 亿元（+19%），毛利率46.7%；2022 年Q1 中药收入3.86 亿元（+9%）。自2019 年起，公司投资设立恒修堂开展中药饮片业务，从源头把控药材质量，并降低采购成本；2022 年公司收购湖南九芝堂，并于九芝堂达成协议，推进中药及药食同源类等大健康产品的销售。

    盈利预测及投资建议

    公司作为药店龙头，通过外延并购持续提升集中度，我们给予公司2022-2024 年归母净利润12.2/15.5/19.1 亿元，同比增长37%、27%和23%。维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情发展不确定性、外延并购不确定性、处方外流不达预期、带量采购对药店品种价格影响、线上药店对线下药店的冲击不确定性；商誉减值风险。