事件

    公司收购5%九芝堂股份，并收购其子公司湖南九芝堂51%股权公司拟以每股9.85 元的转让价格现金收购九芝堂5.00001%的股份，股权转让方为九芝堂股份实际控制人李振国，交割金额4.28 亿元。

    公司同时拟以现金2.04 亿元购买九芝堂股份子公司湖南九芝堂51%的股权，湖南九芝堂全部股权作价4 亿元。

    简评

    携手九芝堂，达成战略协同

    公司拟从九芝堂实控人李振国处受让4346.8 万股后，将成为九芝堂的第四大股东，持股比例5%。九芝堂是湖南省内享誉盛名的老字号品牌，公司与九芝堂的深度关联将产生积极的协同效应，拓展公司的上游渠道和供应链，提升产品丰富度，有助于公司在湖南省内开展差异化竞争，不断扩大在省内市场的领先位置，具有重要战略意义。

    控股湖南九芝堂，稳固省内市场地位

    湖南九芝堂100%股权作价4 亿元，公司将收购湖南九芝堂51%股权。湖南九芝堂2021 年度营业收入10.44 亿元，其中直营零售5.20 亿元，批发业务2.82 亿元，加盟配送业务1.20 亿元，约占总收入88%。经营整合完成后，预计目标公司第一个年度销售额将不低于11.37 亿元，净利润不低于1840 万元。此次交易 PS 为0.38（总收入，2021 基数测算），0.77（零售收入，2021 基数测算），PE 为21.74（整合完成后1840 万元基数测算）。本次交易预计Q2 进行交割。

    收购完成后，湖南九芝堂下设的两家子公司湖南九芝堂零售连锁有限公司和常德九芝堂医药有限公司将由湖南九芝堂100%持股。两家子公司分别从事药品零售和药品批发业务，拥有直营连锁门店190 家，加盟店359家，均位于湖南省内。收购完成后，公司计划通过降低商品采购成本、加强专业服务水平等措施产生积极协同，不断提升收购门店的销售和毛利率水平。公司目前门店总数7246 家，其中直营门店6369 家，加盟店877 家。

    收购后门店总数将达到7994 家，其中直营门店6559 家，加盟店1236 家。22 年全年继续保持“自建+并购+加盟”三轮驱动的模式进行扩张，在行业整合加速的大环境下公司未来仍将维持健康增长。

    盈利预测与投资评级

    我们预计公司2021–2023 年实现营业收入分别为154.33 亿元、194.42 亿元和245.01 亿元，归母净利润分别为9.22 亿元、12.00 亿元和15.62 亿元，分别同比增长20.0%、30.2%和30.2%，折合EPS 分别为1.33 元/股、1.74 元/股和2.26 元/股，对应PE 为26.4X、20.3X 和15.6X，维持买入评级。

    风险分析

    行业政策变动风险；市场竞争加剧；规模扩张进度不达预期；并购门店整合不达预期；商誉减值计提。