公司前三季度业绩稳定增长。2021年前三季度收入109.4亿，同比增长15.9%，归母净利润7.0亿，同比增长21.5%，扣非归母净利润6.8亿，同比增长23.3%。三季度单季度收入35.9亿，同比上年调整后口径增长+14.2%，归母净利润1.9亿，同比上年调整后口径增长11.7%，扣非归母净利润1.9亿，同比上年调整后口径增长13.7%。

    收入端稳定增长，零售业务带动毛利率提升，各项业务盈利能力增强。公司前三季度零售业务营业收入100.4亿元，同比增长14.5%，批发业务5.1亿元，同比增长24.0%。中西成药收入78.1亿元，同比增长21.4%，中药收入9.9亿元，同比增长14.7%，非药品收入17.5亿元，同比减少7.2%。毛利率方面：前三季度主营业务收入毛利率39.2%，同比提升2.3pp，其中零售业务毛利率40.7%，同比提升2.5pp，批发业务毛利率10.4%，同比降低0.5pp。中西成药毛利率35.4%，同比提升+1.3pp，中药毛利率48.4%，同比提升1.4pp，非药品毛利率51.0%，同比提升9.1pp。

    费用端略有上升，净利率保持稳定。公司前三季度销售费用率26.5%，同比增加2.2pp，管理费用率4.4%，同比增加0.3pp，财务费用率0.79%，同比增加0.2pp，前三季度销售净利率7.03%，同比降低0.01pp。

    内生外延扩张，门店扩张速度符合预期。前三季度净增门店1255 家，门店总数7246 家（含加盟店877 家）。其中，新开门店1051 家（含新开加盟店242 家），并购门店280 家，关闭门店76 家，直营门店经营面积为74.3万平方米（截至2021年第三季度末）。2021 年7-9 月，净增门店358 家。

    盈利预测与投资建议。我们假设2021-2023年公司每年新建门店分别为1160、1125、1120家、并购店分别为280、400、450家，零售业务收入增速分别为20%、26%、24%，零售业务收入增速分别为15%、25%、25%。基于以上假设，我们预计公司2021-2023年营业收入为156.99、196.90、243.51亿元，归母净利润为9.46、11.93、15.13亿元，对应EPS为1.32、1.66、2.10元。参考可比公司2022年PEG均值为1.02，且公司作为管理与整合能力突出的连锁药店龙头，业绩稳健高速增长，有相应估值溢价，给予2022年35-40倍PE，对应PEG为1.38-1.58、PS为2.12-2.42倍，合理价值区间58.11-66.41元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：医保政策收紧风险，并购整合不达预期风险，市场竞争加剧的风险。