事项：

    　　近日，公司公布2021 年三季报。报告期内，实现主营收入109.38 亿元（同比+15.91%），归母净利润6.96 亿元（同比+21.49%），扣非归母净利润6.81 亿元（同比+23.32%）。其中单三季度，实现主营收入35.92 亿元（同比+14.24%），归母净利润1.91 亿元（同比+11.7%）；扣非归母净利润1.88 亿元（同比+9.01%）。

    　　评论：

    　　门店保持较快增长。报告期内，公司各类门店总数为7246 家（较年初净增1255家，三季度净增358 家），其中新开门店1051 家（三季度新开240 家），并购门店280 家（三季度并购66 家），新开加盟门店242 家（三季度新开78家）。分区域看，公司在中南地区门店数3508 家（较年初新增650 家），华东3009 家（较年初新增553 家），华北729 家（较年初新增52 家），门店数总体保持较快增长。我们认为，门店增速为公司收入端的前瞻指标，自建门店较快可能拖累当期利润，但有利于公司长期业绩稳健增长，具有积极意义。

    　　毛利率略有提升，利润端保持稳定。单三季度，公司毛利率为41.76%（同比+2.45pcts），实现较大提升的原因主要为非药品毛利率提升带动，推测为疫情物资等低毛品类占比下降所致。销售费用率为28.16%（同比+2.5pcts），推测与新租赁准则带来的会计记账方式调整有关。公司实现归母净利润1.91 亿元（同比+11.70%），在疫情受损、医保切换、补贴退坡等因素影响下，利润端保持稳定。我们认为，单三季度利润端的压力均为短期或一次性影响，公司依然保持稳健的基本面，我们继续看好公司在“聚焦、下沉”战略下的长远发展前景。

    　　盈利预测、估值及投资评级。受疫情散点多发影响，我们略微下调公司2021-2023 年EPS 预测至1.27/1.63/2.07 元（原预测值为1.39/1.81/2.35 元），下调评级为“推荐”评级。公司自由现金流较稳定，采用DCF 估值法，维持目标价为87 元。

    　　风险提示：互联网电商冲击，个人医保账户趋严，商誉减值