本报告导读：

    　　公司2021年三季报业绩符合预期，毛利率逐季提升彰显成本管控能力，新开门店数量逐季提升，2022 年有望贡献业绩增量，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持增持评 级。公司2021Q1-3 实现收入109.38 亿元（+15.91%），归母净利润6.96 亿元（+21.49%），扣非归母净利润6.81 亿元（+23.32%）；21Q3 实现收入35.92 亿元（+14.24%），归母净利润1.91 亿元（+11.70%），扣非归母净利润1.88 亿元（+13.65%），业绩符合预期。

    　　维持2021-2023 年预测EPS 1.39/1.80/2.31 元，考虑板块估值中枢下移，下调目标价至63.80 元，对应2022 年PE35X，维持增持评级。

    　　疫情影响收入增速略放缓，毛利率逐季提升。21Q3 部分地区疫情反复所致感冒药限售及客流减少影响公司收入增速，分产品看，中西成药/中药/非药分别同比+16.2%/+2.5%/+10.2%。销售/管理/研发/财务费用率同比有不同程度增加，分别+2.50pct/+0.59pct/+0.03pct/+0.03pct，预计与促销活动增加及新开门店数量较多有关。公司整体毛利率及各细分品类毛利率均呈逐季提升态势，彰显成本管控能力。

    　　新开门店数量逐季提升。Q3 新增358 家至7246 家门店（含加盟店877 家），其中自建/并购/加盟分别新增214/78/66 家，自建为主要扩张方式。继续巩固优势地区市场地位，Q3 中南/华东分别新增189/165家至3508/3009 家。特慢病药店达714 家，奠定承接外流处方基础。

    　　龙头药店具备稳健增长潜力。公司于重点布局省份市占率稳居第一，后续开拓县乡蓝海市场有望进一步提升利润率；叠加专业药房数量稳步增加，处方药收入有望保持较快增长，长期来看具备稳健增长潜力。

    　　风险提示：门店拓展不及预期，处方外流速度不及预期。