事件：10月29日 晚，公司公布2021年三季报，报告期内实现收入109.38 亿元（+ 15.91%），实现归母净利润6.96 亿元（+21.49%），实现扣非归母净利润6.81 亿元（+23.32%）。其中Q3 实现收入35.92亿元（+14.24%），实现归母净利润1.91 亿元（+11.7%）。

    　　业绩增长稳健，盈利能力持续提升。Q3 公司收入同比增长14.24%，归母净利润同比增长11.7%，业绩增长稳健。报告期内毛利率为41.14%，同比增加2.65pct，我们认为主要与产品结构变化有关，疫情商品等毛利率较低产品销售占比估计同比有所下降。净利率为6.36%，同比提升0.1pct。销售费用率为26.45%，同比提升2.17pct，主要系新开门店和并购门店的开办费摊销和促销费用较多，以及疫情期间相关补贴较多。其中，Q3 实现毛利率41.76%，同比提升2.45%，销售费用提高2.5%至28.16%，净利率下降0.45%至5.32%。

    　　分业务看，零售业务实现收入100.38 亿元（+14.46%），毛利率40.71%（+2.5%），批发业务实现收入5.13 亿元（+23.98%），毛利率10.39%（-0.45%）。分产品看，中西成药实现收入78.07 亿元（+21.4%），毛利率35.44%（+1.25%）中药实现收入9.9 亿元（+14.7%），毛利率48.36%（+1.43%），非药品实现收入17.53 亿元（-7.17%），毛利率50.97%（+9.06%）。

    　　“新开+并购+加盟”，新开门店和行业并购持续取得稳健发展。

    　　截至2021Q3，公司门店总数7246 家（含加盟店 877 家），报告期内净增门店1255 家，其中自建门店809 家、并购门店280 家、新增加盟店242 家、关闭门店76 家，覆盖湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京九省市。Q3 净增门店358 家，其中自建门店240家，并购门店66 家，新增加盟店78 家。从区域看，中南地区净增650家至3508 家，华东净增553 家至3009 家，华北净增52 家至729 家，贯彻“区域聚焦，稳健扩张”的门店拓展策略。

    　　盈利预测： 我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为9.60/12.2/14.37 亿元，对应PE 分别为36/28/24 倍。公司聚焦区域战略，精细化管理+区域集中度提升带来业绩稳定增长，维持“买入”评级

    风险提示: 竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。