核心观点：

    　　公司发布21 年中报，业绩符合市场预期。公司2021 年H1 实现营业收入73.46 亿元（同比+16.74%）；实现归母净利润5.05 亿元（调整后，同比+25.66%）；实现扣非归母净利润4.94 亿元（调整后，同比+27.44%）；经营性现金流净额9.78 亿元（同比+137.21%）。Q2 单季度实现营业收入37.17 亿元（同比+14.54%）；归母净利润2.63 亿元（同比+22.43%）；扣非归母净利润2.60 亿元（同比+25.09%）。利润端增长符合市场预期，收入端增速小有回落主要系去年上半年疫情物资收入占比较高且今年Q2 疫情存在反复所致，下半年有望持续改善。报告期内公司实现毛利率40.84%，同比提高2.76pct，基本恢复正常水平；H1销售费用率、管理费用率分别为25.62%、4.19%，分别同比提升2.03pct、0.19pct，主要系去年同期营销活动开展较少，疫情后逐步恢复正常所致。

    　　Q2 门店扩张持续提速，统筹资质门店占比提升。2021 年H1 公司自建/收购/加盟/关闭门店569/214/164/50 家，净增门店897 家，截至报告期末公司共有门店6888 家（含加盟店799 家）。其中Q2 单季度净增门店609 家，扩张显著提速。截至报告期末，公司医保资质门店共5011 家（占比82.30%），特慢病统筹门店增加352 家至706 家，继续为后续承接处方外流蓄力。截至报告期末，公司共有慢病管理专店430 家，建档并深度维护慢病会员数已达55 万，门店专业化资质持续升级。2021 和公司互联网业务实现销售收入5.05 亿元（占比6.9%），其中O2O 业务发展迅速，收入端同比增长139.89%，B2C 业务收入端同比增长40.55%，新零售布局持续推进。

    　　盈利预测与投资建议：预计21-23 年绩分别为1.36 元/股、1.79 元/股、2.33 元/股，对应PE37.48x/28.47x/21.91x。我们认为适合基于公司2021年50 倍PE 估值，对应合理价值68.15 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。集采等政策风险；处方外流进展不达预期；疫情反复风险。