1H21业绩符合我们预期

    　　公司公告1H21业绩:公司1H21实现收入73.46亿元，同比增长16.74%;实现归母净利润5.05亿元，同比增长25.66%;实现扣非归母净利润4.94亿元，同比增长27.44%，业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　药品收入稳健增长，门店扩张加速。1H21公司中西成药收入为52.33亿元(同比+24.16%)，持续受益于处方外流趋势;中药收入6.86亿元(同比+21.11%)，终端需求提升;非药品收入为11.56亿元(同比-14.17%)，主要由于疫情防护用品需求回落。在商品结构优化的同时，公司持续提升门店网络覆盖广度与深度，持续推动内生外延扩张。截止1H21公司拥有直营门店6,089家，加盟门店799家;1H21净增897家门店（自建569家，并购214家，加盟店164家，关闭50家)，单二季度门店扩张显著提速。

    　　毛利率提升，经营性现金流表现良好。1H21公司主营业务毛利率38.82%(+2.25ppt)，得益于公司精品战略的持续推进;销售费用率25.62%(+2.03ppt)，主要由于新开门店与并购门店需投入费用进行培育或整合，且去年同期疫情下收到的国家补贴高于本期;管理费用率4.19%(+0.19ppt)，与同期基本持平;经营性现金流9.78亿元(同比+11.97%)，表现良好。

    　　持续构建生态化医药新零售体系，02O业务增速亮眼。公司持续探索构建包含新零售、在线诊疗、慢病管理等―体化服务模式，截至1H21末，公司已累计拥有会员4,635万名，多渠道多平台O20门店5,050+家;1H21新零售收入5.0亿元，其中O20销售占比67.02%(同比+139.89%)，B2C销售收入占比32.98%(同比+40.55%)，增速亮眼。根据公告，公司O20门店已覆盖公司线下所有主要城市，并持续赋能并购与加盟门店。我们认为伴随数字健康行业渗透率提升，公司依托数字化战略与专业化服务，公司有望加速打开增长空间，向生态型发展模式升级，创新更多盈利增长点。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年38.2倍/29.1倍巿盈率。维持跑赢行业评级，考虑板块估值中枢下移，我们下调目标价18.77%至70.00元(除权后口径)对应50.1倍2021年市盈率和38.2倍2022年市盈率,较当前股价有31.4%的上行空间。

    　　风险

    　　人力和房租成本上升;新模式挑战;人才引进慢于门店扩张。