公司发布2021 半年报。2021 上半年公司实现收入73.46 亿元，同比增长16.74%，实现归母净利润5.05 亿元，同比增长25.66%，实现扣非后归母净利润4.94 亿元，同比增长27.44%。Q2 单季度来看，实现收入37.17 亿元，同比增长14.54%，实现归母净利润2.63 亿元，同比增长22.43%，实现扣非后归母净利润2.60 亿元，同比增长21.46%。

    　　公司2021 半年报基本符合预期。公司2021 上半年归母净利润增速、扣非后归母净利润增速分别为25.66%、27.44%，基本符合预期。公司上半年主要受到去年疫情环境下高基数的影响，同时部分省份在今年疫情反复下对于感冒药的限售也有影响，我们预计下半年业绩有望继续改善。

    　　分拆业务来看：公司零售业务2021H1 实现收入67.47 亿元，同比增长14.75%，毛利率为40.19%，较上年同期增加2.11pp；公司批发业务2021H1 实现收入32.82 亿元，同比增长32.25%，毛利率为10.50%，较上年同期增加0.21pp；分拆产品来看：中西成药2021H1 实现收入52.33 亿元，同比增长24.16%，毛利率为35.06%，较上年同期增加0.99pp；中药2021 实现收入6.86 亿元，同比增长21.11%，毛利率为47.95%，较上年同期增加1.52pp；非药品实现收入11.56 亿元，同比下降14.17%，毛利率为50.40%，较上年同期增加10.15pp。非药同比下降主要系去年疫情物资高基数的影响。

    　　我们在后文对公司门店扩张情况、并购情况、医保店比例、会员销售情况、平效、财务指标等各个维度进行了详细梳理。

    　　盈利预测。暂不考虑未来大的收购并表，我们预计公司2021-2023 年归母净利润为9.86、12.88、16.72 亿元，同比增长28.4%、30.6%、29.8%，对应PE 为39x、30x、23x，公司作为药店龙头企业，明年估值已经对应1 倍PEG 左右，具备较好估值性价比，维持“买入”评级。

    　　风险提示：医保控费政策超预期；互联网医疗产生影响。