公司发布2021 年半年报：2021 年半年度实现营业收入73.46 亿元，归母净利润5.05 亿元，扣非归母净利润4.94 亿元，同比分别增长16.74%、25.66%、27.44%。其中，2021 年第二季度实现营业收入37.17 亿元，归母净利润2.63亿元，扣非归母净利润2.60 亿元， 同比分别增长14.54%、22.43%、21.46%。

    　　内生外延双驱动，业绩符合预期，全年预计加速：公司克服疫情商品同比销售下降以及因抗疫致经营受限等负面因素，通过老店、新店和次新店的内生式增长和并购带来的外延式增长保障业绩增速，上半年业绩符合预期。同时受新冠疫情影响，2020 年上半年防疫物资销售基数高，导致2021 年上半年表观增速放缓。预计随着基数影响的消退，全年业绩将提速。

    　　外延：稳步扩张，直营店数首破6000：公司以“巩固中南华东华北，拓展全国市场”为目标，深耕9 省稳步扩张， 2021 年上半年新增897 家门店（自建569+加盟164+并购214），门店总数达6888 家，其中加盟店799 家、直营门店6,089 家（医保店占比82.30%），并通过“舰群型”门店布局有效提高市场占有率。

    　　内生：多维度发展提升精细化管理服务水平。产品上，坚持商品精品化策略，发展自有品牌、独家品种、厂商共建品种，毛利率提升至40.84%（较2020 年+2.86%）；物流上，建立并升级7 个物流中心，运用数字化系统实现物流配送全过程的可视化与高效管控；精细化管理上，强化供应链体系，并通过业务IT一体化融合和业务在线化打造数字化运营，会员管理优势显现（累计会员人数达4635 万，销售占比78.7%）。

    　　长期：承接处方外流，建设新零售生态：一方面，通过开设DTP 门店、院边店、特慢医保门店（706 家），优化慢病管理水平（慢病会员人数740 万，建档并深度维护慢病会员达55 万）等多层次扩展承接处方外流；另一方面，医药电商业务自2013 年开启以来快速发展（2021 年上半年实现线上收入5 亿元），其中O2O 作为核心销售模式（占线上收入67.02%）、收入同比+139.89%；B2C收入同比+40.55%。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计下半年业绩提速，并看好公司精细化管理能力、门店扩张进度以及增量业务相关布局， 预计2021-2023 年归母净利润9.77/12.50/16.05 亿，对应PE 39/31/24X，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：政策变化、跨区域扩张不及预期、行业竞争加剧等风险。