2021Q1 公司业绩维持高增速，符合市场预期。毛利率水平恢复正常，账期持续优化。门店扩张显著提速，重点区域深耕加码。统筹资质门店大幅增长，“互联网+”布局提升专业服务能力。

    　　Q1 业绩维持高增速，符合市场预期。公司2021Q1 分别实现营收和归母净利润36.30 亿元和2.41 亿元，分别同比增长19.09%/29.39%；实现扣非归母净利润2.33 亿元，同比增长30.17%；经营性现金流净额5.95 亿元，同比增长35.75%。

    　　Q1 收入端回落主要受去年同期防疫物资销售较多的基数影响（我们预计2021Q1 公司同店销售增速约7%），利润端维持高增，符合市场预期。

    　　毛利率水平恢复正常，账期持续优化。报告期内公司中西成药、中药、非药品营收分别同比增长21.15%/41.28%/-2.97%至25.68/3.54/5.79 亿元。主营业务毛利率上升2.01PCTs 至38.64%，疫情基本消退后毛利率水平恢复正常。报告期内公司销售、管理、财务费用率同比小幅提升1.23/0.25/0.51 个百分点至25.75%/3.95%/0.92%，主要由于去年同期收入稍高。应收、应付账款周转天数分别-0.6/+3.9 天至21.5/45.8 天，优秀管理能力下的议价能力持续显现。

    　　门店扩张显著提速，重点区域深耕加码。报告期公司净增加门店288 家（自建、收购、加盟、关店分别为195/53/58/18 家）至6279 家（含加盟店693 家），经营面积达到65.90 万平方米（+3.8%）。公司报告期内于优势地区湖北、江苏发生同业并购5 起，涉及门店108 家（交割进行中门店161 家），区域聚焦战略持续推进。根据测算，剔除2020 及2019 年并购项目，公司营业收入维持约15%的稳健增长。公司中南地区、华东地区、华北地区报告期内分别净增加门店202 家、79 家、7 家，分别实现22.90%/16.60%/4.91%的营收增长，优势区域竞争力进一步巩固。2021 年迄今公司转债募投项目江苏益丰医药产品分拣加工项目、上海益丰医药产品智能分拣中心项目、江西益丰医药产业园建设等有序进行，重点区域持续加码值得期待。

    　　统筹资质门店大幅增长，“互联网+”布局提升专业服务能力。截至2021Q1 公司直营门店5586 家，其中医保资质门店4681 家（医保定点率83.80%，较2020年底+0.75PCT），特慢病统筹医保定点651 家（大幅增加297 家），为处方外流承接夯实基础。同时随着处方外流快速推进，公司渠道议价能力、处方药品种数量及销售额均有望大幅提升。近期公司在海南设立益丰互联网医院与益丰远程诊疗中心，提供互联网诊疗、处方流转、健康管理等业态服务。“互联网+医疗”布局持续推进，显著提升线下药店的处方承接能力及专业服务能力。

    　　风险提示：并购整合不达预期，竞争过度导致毛利率下滑。

    　　盈利预测及估值。公司区域聚焦战略后发优势明显，未来几年快速并购成长可期。

    　　考虑1）集采扩面；2）互联网+加速推进下的业绩高增长以及未来几年公司的高速成长预期，维持重点推荐。维持2021-2023 年EPS 预测1.82/2.36/3.06 元，目标价98 元，对应2021 年PE 54 倍，维持“买入”评级。