业绩总结：公司2020 年实现收入131.4 亿元（+27.9%），实现归母净利润7.7亿元（+41.3%），扣非归母净利润7.4 亿元（+37.4%）。EPS 为1.455 元/股。

    　　公司2021 年一季报实现收入36.3 亿元（+19.1%），实现归母净利润2.4 亿元（+29.4%），扣非归母净利润2.3 亿元（+30.2%）。

    　　公司2020 年毛利率为38.0%（-1.0pp），预计由于低毛利率的疫情品种占比提升所致；销售费用率为24.6%（-1.5pp），预计由于公司人均效能和管理效益的逐步提升；管理费用率为4.2%（-0.1pp），财务费用率为0.3%（-0.1pp），主要系利息费用增加所致。

    　　疫情品种大幅增长，带动收入增长和毛利率变化。分品种来看，2020 年中西成药收入89.9 亿元（+25.6%），毛利率为33.8%（-0.7pp）；中药收入12.0 亿元（+5.9%），毛利率为46.4%（+4.6pp）；非药品实现收入26.2 亿元（+55.4%），毛利率为41.7%（-5.1pp）。产品收入和毛利率的变化主要由于疫情品种的大幅增长所致，疫情品种多为非药品的医疗器械、消杀用品，毛利率低于药店平均毛利率。2021 年一季度，疫情品种占比降低，产品结构逐渐恢复正常。

    　　门店数量稳健增长，深耕布局中南和华东区域。2020 年底，公司门店数量达到5991 家（+26%），其中2020 年新增1323 家，关闭84 家。中南和华东仍然是公司密集布局重点市场，56%的新增门店分布在中南地区，34%的新增门店分布在华东地区。从新增门店的来源看，净增门店 1239 家中，自建门店 820 家，并购门店 254 家，新增加盟店 249 家，关闭门店 84 家。

    　　处方外流渠道布局多元化。公司的O2O 上线直营门店超过4400 家，24 小时营业配送门店 300 多家，覆盖了公司线下所有主要城市。公司开设DTP 专业药房40 余家，经营国家谈判指定医保报销品种80 个，医院处方外流品种近400个，与超过100 家供应商建立了DTP/DTC 战略合作伙伴关系；建立慢病管理专业药房426 家，建档并深度服务慢病会员36.3 万；与国家集采品种生产厂商谈判取得重大进展，引进集采中标品种近200 个，降低了集采品种的采购成本，提升了集采商品的竞争力和贡献率。

    　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为1.83 元、2.41 元和3.08元，对应PE 分别为49 倍、37 倍和29 倍。参考可比公司一致性预期均值，考虑到公司作为医药零售连锁领军企业，门店稳健扩张，在深耕的中南的华东区域优势地位进一步突出，未来持续快速发展可期，维持“买入”评级。

    　　风险提示：门店扩张不达预期，并购门店整合不及预期，药品降价风险等。