事件：近日， 公司公布2020 年年报，2020 年实现收入131.45 亿元（+27.91%），实现归属于上市公司净利润7.68 亿元（+41.29%），扣非归母净利润7.39 亿元（+37.43%）。

    　　老店增速稳健，Q4 业绩延续高增长，2020 全年净利率同比提升Q4 单季度业绩延续高增长。2020 年Q1-4 单季度分别实现营业收入30.48 亿（+23.43%）、32.45 亿（+25.83%）、31.44 亿（+34.32%）和37.08 亿（+28.41%）；归母净利润分别为1.91 亿（+29.68%）、2.21亿（+37.65%）、1.78 亿（+61.59%）和1.78 亿（+41.73%）。收入端增长主要来自于老店的内生式增长，以及并购门店的外延式增长。

    　　2020 全年净利率水平同比提升。2020 年，公司主营业务毛利率为36.56 %，同比降低0.83pct，主要与产品结构变化有关，疫情商品销售放量驱动低毛利率的非药品品类的收入占比提升（ 同比+3.53pct）。2020 年，公司净利率为5.84%，同比提升0.55pct，主要原因为2020 年公司销售费用率同比降低1.52pp 至24.57%，销售费用率的降低得益于公司人均效能和管理效益的逐步提升。

    　　从公司平效看，2020 年整体平效略有下降，其中旗舰店提升0.99（含税，元/平米）至151.75 元/平米，区域中心店降低7.68 至48.77元/平米，中型社区店降低5.97 至56.07 元/平米，社区店增加0.91至59.42 元/平米，整体降低0.23 至59.20 元/平米。

    　　“新开+并购+加盟”，新开门店和行业并购持续取得稳健发展截至2020 年底，公司门店总数 5,991 家（含加盟店 635 家），全年净增门店1,239 家，其中自建门店820 家、并购门店254 家、新增加盟店249 家、关闭门店84 家，覆盖湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京九省市。从区域看，中南地区净增699家至2,858 家，华东净增421 家至2,456 家，华北净增119 家至677家，贯彻“区域聚焦，稳健扩张”的门店拓展策略。

    　　盈利预测: 我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为9.98/12.89/16.50 亿元，对应PE 分别为47/36/28 倍。公司聚焦区域战略，精细化管理+区域集中度提升带来业绩稳定增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示: 竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。