业绩简评

    　　4 月29 日，益丰发布2021 一季度报：2020Q1 营收、归母净利、扣非归母净利分别为36.3、 2.41、 2.33 亿元，同比增加19.1%、29.4%、30.2%；经营性现金流5.95 亿元，同比增长35.8%。利润增速符合预期。

    　　经营分析

    　　持续新建及并购门店，利润增速符合预期：2021Q1，公司净增门店288家，其中新开门店195 家，收购门店53 家，加盟店58 家，关闭门店18家；截止报告期末，公司拥有门店6279 家（含加盟店693 家），新增经营面积2.4 万平方米（不含加盟店面积）。一季度收入增速19.1%，略低于预期，主要原因可能去年一季度疫情导致整体业绩基数较高，且一季度华北地区经营受疫情影响较大。公司归母净利润增速29.4%，符合预期。随着疫情影响逐步减少及公司持续外延扩张，今年整体业绩有望保持较高增速。

    　　财务数据整体稳健， 稳中求进迎接互联网+新零售业态：公司毛利率39.38%，相比2020Q1 的37.84%上升1.5pct，主要原因是防疫物资占比下降，产品结构恢复。销售费用率同比上升0.7pct；管理费用率上升0.5pct。

    　　2020 年7 月公司在海南设立互联网医院子公司，积极拓展“互联网+医疗”

    　　相关业务，实施“新零售”战略。至2020 年末，公司O2O 多渠道平台上线门店4400 家，互联网业务销售收入同比增长114%，发展良好。

    　　公司并购整合能力凸显，河北新兴增速稳健，未来进一步并购值得期待：自完成对新兴药房的交割以来，通过对公司组织架构、供应链整合和商品结构调整等方面持续优化，新兴药房运营效率提升明显。2020 年新兴药房收入及净利润较2019 年提升15.61%、16.98%，业绩高出承诺数641 万元。九州大药房、江苏市民公司及健康人公司的业绩也均高出承诺数。并购整合能力突出，为未来的并购整合提供效率保障。

    　　盈利预测及投资建议

    　　公司作为药店龙头，通过外延并购持续提升集中度，考虑到未来处方药有望进一步外流，公司持续受益，我们给予公司2021-2023 年归母净利润9.93/12.6/15.9 亿元，EPS 为1.8/2.3/2.9 元，目前股价对应摊薄后49/39/31倍PE。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　外延并购不确定性、处方外流不达预期、带量采购对药店品种价格影响。