投资要点：

    　　业绩略超预期，维 持增持评级。公司2020年实现收入131.45亿元，同增27.91%；扣非归母净利润7.39 亿元，同增37.43%。其中Q4 实现收入37.08亿元，同增28.41%；扣非归母净利润1.69 亿元，同增34.57%。利润增速略超预期。考虑公司门店稳健扩张，上调2021-2022 年预测EPS 1.81/2.34元（原为1.69/2.21 元），新增2023 年预测EPS 3.01 元，考虑板块估值水平下降，给予2021 年PE 60X，下调目标价至108.6 元，维持增持评级。

    　　费用率持续降低。利润增速超收入增速，主要系公司费用率持续优化，2020年公司销售/管理/财务费用率分别降低1.52/0.11/0.11pct。公司毛利率下降0.83pct，主要系疫情导致非药毛利率下降较快所致。日均坪效59.20 元/平方米，较2019 年的59.43 元/平方米略有下滑，其中旗舰店和小型社区店有所增长，部分抵消区域及中型店坪效下滑。

    　　门店稳健拓展，专业化服务能力不断提升。截至2020 年底，公司共拥有5991 家门店（包括加盟店635 家），净增门店1239 家，同比增长26.1%。

    　　公司专业化服务能力不断提升，截至2020 年底，共拥有DTP 药房40 余家，慢病专业药房426 家，与多家供应商达成战略合作关系。同时，新零售体系逐步成型，O2O 上线直营门店超4400 家，24h 配送门店300 余家。

    　　龙头药店有望率先承接处方外流。统筹基金延伸至定点药店，处方外流有望加速，为药店带来显著增量，龙头药店借助专业药房布局及专业化服务能力的提升，有望率先承接处方外流，公司业绩有望延续稳定增长。

    　　风险提示：门店拓展不及预期，处方外流速度不及预期。