公司发布2020 年年报。报告期内，实现营业收入131.45 亿元（同比+27.91%）；实现归属于母公司的净利润7.68 亿元（同比+41.29%）；实现扣非归母公司净利润7.39 亿元（同比+37.43%）。单2020Q4 看，实现营业收入37.08 亿元（同比+28.41%）；实现归属于母公司的净利润1.78 亿元（同比+41.73%）；实现扣非归母公司净利润1.69 亿元（同比+34.58%）。

    　　费用率改善，净利率持续提升。毛利率37.98%，同比-1.03pp,净利率6.59%，同比+0.66pp。销售费用率24.57%，同比-1.52pp；管理费用率4.16%，同比-0.11pp；财务费用率0.26%，同比-0.11pp.

    　　区域聚焦，稳健扩张。2020 年全年净增门店 1,239 家，其 中，公司自建门店 820 家，并购门店 254 家，新增加盟店 249 家，关闭门店 84 家。

    　　至报告期末， 公司门店总数 5,991 家（含加盟店 635 家）。拟申请6 亿元人民币并购贷款授信，用于公司支付并购零售药店 的交易对价及相关税费。

    　　新零售业务规模和体量不断发展。O2O 多渠道多平台上线门店超过4,400 家，公司互联网业务实现销售收入 6.88 亿元，同比增长 114%。

    　　盈利预测：我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.81 元、2.34 元和2.98元，对应2021 年4 月28 日股价的PE 分别为46.80X、36.29X 和28.48X。

    　　维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：外延扩张不及预期，政策变化风险，竞争加剧风险