公司公布2020 年年报：2020 年全年实现营收131.4 亿、归母净利润7.7 亿、扣非归母7.4 亿，同比分别增长27.9%、41.3%、37.4%；单四季度实现营收37.1亿、1.8 亿、1.7 亿，同比分别增长28.4%、41.7%、34.6%。

    　　门店：聚焦区域、放眼全国稳健扩张：公司门店覆盖9 省，截至2020 年共拥有门店5,991 家（含加盟611 家），含医保门店4,448 家（占比83%）、特慢病统筹354 家。报告期内扩张加速，净增1,239 家门店（直营820、加盟249、收购254、关闭84），主力地区中南华东高速增长，其中中南（湘鄂粤）收入57 亿元、同比增长32.45%；华东（江浙沪赣）地区收入57 亿元、同比增长27.18%；华北（京冀）业务逐渐步入正轨，收入13 亿元、同比增长18.11%。

    　　产品：非药疫情下实现高增长，药品销售稳健：疫情期间防疫物资需求攀升，非药收入26.22 亿元、同比增长55.42%。中西成药和中药收入稳步增长，其中中西成药在感冒药管制下仍维持25+%增长，2020 年收入89.93 亿元、同比增长25.63%；中药疫情下承压、下半年快速恢复，2020 年收入11.99 亿元、同比增长5.91%。

    　　精细化管理：人货场三维发力，净利润高速提升：场（谨慎选址，关店率维持低水平）+货（持续推进商品精品战略，建立高效供应链体系）+人（完善培训系统，储备专业人才）策略下，多项经营指标持续优化，毛利率（38.0%）、和净利率（6.6%）均维持行业领先水平。

    　　战略布局：多渠道孕育未来增量：处方外流切实落地，公司通过慢病管理（慢病药房426 家、慢病会员36.3 万）+集采谈判（中标品种约200）+DTP 药房（40+家，经营医保品种80 个，处方外流品种400 个，与100+供应商建立DTP/DTC 战略合作）三管齐下承接处方外流红利；同时，公司全面布局医药新零售及互联网医疗，互联网业务收入6.9 亿元、同比增长 114%。

    　　盈利预测与投资建议：我们看好公司的精细化管理能力及门店扩张进度，预计2021-2023 年归母净利润9.99/13.01/16.96 亿，对应PE47/36/28X，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：政策变化、跨区域扩张不及预期、行业竞争加剧等风险。