投资要点

    　　事项：

    　　公司发布2020年年度报告，2020全年，实现收入131.45亿元（+27.91%）；归属于上市公司股东的净利润7.68亿元（+41.29%）；扣非净利润7.39亿元（+37.43%）。公司拟以实施2020年度权益分派股权登记日的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税），同时，以资本公积金向全体股东每10股转增3股，不送红股。

    　　四季度单季，公司实现收入37.08亿元（+28.41%）；归属于上市公司股东的净利润1.78亿元（+41.73%）；扣非净利润1.69亿元（+34.58%）。

    　　平安观点：

    　　公司快速扩张，推动业绩增长：2020 年全年净增门店1239 家，其中，公司自建门店820 家，并购门店254 家，新增加盟店249 家，关闭门店84 家。截至2020 年底，公司门店总数5991 家（含加盟店635 家）。

    　　公司直营连锁门店中，4448 家取得医保资质（含特慢病统筹医保定点354 家），占公司门店总数比例为83.05%，较上年净增1094 家，占比提升1.86 个百分点。公司门店扩张加速，公司业绩随之实现快速增长。

    　　集采品种增加带来毛利率下滑，效率提升推动净利率增长：集采品种的增加，带来公司毛利率的下滑，从2019 年的39.01%下滑至2020年的37.98%。但随着公司进一步加强精细化管理，公司销售费用率和管理费用率均有所下降。2020 年公司销售费用率与管理费用率分别为24.57%和4.15%，相较2019 年分别下降了1.52个百分点和0.12 个百分点。随着公司销售费用率和管理费用率的下滑，公司净利率从2019 年的5.93%增长至2020 年的6.59%，效率实现提升。

    　　丰富产品线，加强会员服务，增加会员数量：公司引进集采中标品种近200 个，降低了集采品种的采购成本，通过集采药品吸引更多客户。

    　　同时公司加强慢病管理服务，目前建立慢病管理专业药房426 家，建档并深度服务慢病会员36.3 万。通过完善会员运营和慢病管理服务，公司会员数量快速提升。

    　　截至2020年底，公司累计会员人数达4251万，相较于2019年底的3693万，同比增长15.11%。

    　　维持“推荐”评级。公司门店分布于中南核心地区和华东经济发达地区，具有地理优势，大力扩张之下，收入和利润多年维持高速增长。目前公司所在优势地区仍有较大扩展空间，密集布局阶段将带来更好的规模效应，盈利能力也有望得到增强。公司扩张加速，因此我们上调2021-2023 年盈利预测，EPS 为1.83 元、2.41 元、2.98 元（原预测2021-2022年的EPS 为1.81 元、2.41 元），维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）外延收购标的整合不达预期。门店扩张影响因素较多，有可能出现扩张不达预期从而影响公司业绩的情况。2）政策风险。随着新医改的深入，行业监管趋严，可能带来经营风险。3）药品安全风险。医药流通如质控环节出现疏忽，则可能带来药品安全风险。