【投资要点】

    事件：10 月30 日公司发布三季报。2020 年前三季度公司实现营收94.4亿元（+27.7%），归母净利5.9 亿元（+41.2%），扣非归母净利5.7 亿元（+38.3%）。Q3 单季度公司实现营收31.4 亿元，同比上升34.3%，环比下降3.1%；单季度归母净利同比大幅上升61.6%至1.8 亿元，环比下降19.5%；单季度扣非归母净利同比上升58.1%至1.7 亿元。

    门店持续扩张，直营门店日均坪效提升。公司通过“自建+并购+加盟”

    模式不断扩张门店布局，在标准化运营体系和突出的连锁复制能力的保障下，盈利持续增长。2020 年1-9 月，公司净增门店744 家，7-9月净增门店359 家，其中新开门店360 家（含加盟店118 家），收购门店23 家，关闭门店24 家。至2020 年9 月末，公司门店总数5496家（含加盟店611 家），直营门店经营面积为57.4 万平方米。报告期内公司直营门店日均坪效63.34 元/平方米，较2019 年末的59.34 元/平方米有所提升。

    内部管理高效，费用率稳中有降。报告期内，公司毛利率为38.5%（-1pct），净利率为7%（+0.7pct），总体维持稳定。费用方面，前三季度公司销售/管理/财务费用率分别为24.3%/4.1%/0.6%，分别同比变动-1.4pct/-0.4pct/-0.1pct，综合来看期间费用率为29%（去年同期30.9%），费用投放稳中有降，内部管理较为高效。

    现金充裕助力持续扩张，“新零售”战略拓展互联网医疗。报告期内，公司经营现金流大幅增长，现金流增速亮眼，前三季度公司经营性现金流净额9.1 亿元（+55.3%），其中Q3 单季度经营性现金流净额5 亿元（+227.1%）；期末货币资金余额29.8 亿元（+124.6%）。充足的现金流为公司的持续扩张提供了资金基础。2020 年7 月9 日，公司为积极拓展互联网医疗业务、实施“新零售”战略，在海南设立海南益丰互联网医院有限公司，布局互联网诊疗、处方流转平台、轻问诊、健康管理等业务，将有利于为公司线下连锁药店提供“互联网+医疗健康”支持服务，提升药店的专业服务能力，进而提升线下客流和客单价。

    【投资建议】

    公司是国内医药零售龙头，坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略和“重点渗透、深度营销”的经营方针，外部利用“自建+并购+加盟”模式持续扩张，内部注重精细化运营提升经营效率，在发挥区域优势的同时，通过规模效应不断提升议价能力、增强盈利能力。随着行业提升度逐渐提高、处方外流政策推进，公司有望继续维持高增长。根据公司实际增长情况，略微下调医药零售增速，下调2020-2021 年公司营收分别至133.86/173.94 亿元，下调归母净利润分别至7.89/10.13 亿元，新增2022 年营收/归母净利润222.02 亿元/12.96 亿元，对应2020-2022 年EPS 分别为1.49/1.91/2.44 元，当前股价对应PE 分别为69/53/42 倍，维持“增持”评级。

    【风险提示】

    行业政策风险；

    市场竞争加剧风险；

    并购门店经营不达预期风险；