核心观点

    　　公司发布2022 年年报及2023 年一季报，公司22 年增长稳健，半导体领域收入占比快速提升；因原材料三甲胺价格下跌带动公司产品价格下跌，叠加22 年一季度高基数等原因，公司一季度业绩承压。展望二季度，面板厂商稼动率有望快速提升，公司需求有望恢复。半导体领域公司成功导入成都奕斯伟集成电路有限公司，形成量供业绩，目前正与国内芯片龙头企业进行联合体协同开展大规模集成电路用图形化显影液产品研发及产业化应用验证，处于全产线测试阶段，后续验证成功有望给公司带来显著业绩增量。

    　　事件

    　　公司发布22 年年报及23 年一季报

    　　公司2022 年实现营业收入8.48 亿元，同比+8.72%，归母净利润1.63亿元，同比+16.26%，毛利率30.23%，同比+2.75pct，净利率19.28%，同比+1.25pct。收入结构中，半导体及其他收入达2.07 亿元，同比+162.48%，营收占比达到24.44%，同比+14.32pct。看单季度，2022Q4实现营业收入2.05 亿元，同比-17.15%，归母净利润0.24 亿元，同比-38.53%，毛利率30.75%，同比+2.16pct，净利率11.79%，同比-4.10pct，单四季度净利润下滑较多主因为发生资产减值2071.19 万元。

    　　公司2023Q1 实现营业收入1.61 亿元，同比-33.23%，归母净利润0.28亿元，同比-29.36%，毛利率32.19%，同比+5.65pct，净利率17.28%，同比+0.95pct。

    　　简评

    　　原材料价格下跌带动产品降价，公司业绩承压。公司原材料主要包括三甲胺、碳酸二甲酯及包装桶，其中三甲胺价格2022 年采购均价达到15,596.05 元/吨，同比+69.71%，受此影响公司产品价格由21 年的8.01/公斤元上涨至22 年的9.96 元/公斤，增幅达到24.34%，根据百川盈孚的数据，三甲胺价格自22 年12 月开始快速下行，3 月31 日三甲胺（纯品）价格为6100 元/吨，相应的公司23Q1 三甲胺采购价格为8,724.93元/吨，同比-50.94%，公司产品价格也降至9.03 元/公斤，同比-12.84%。

    　　在产品价格下降的同时，公司23Q1 产销量分别为16,250.97、17,111.37吨，由于22Q1 正处于上一轮面板周期高点前后，基数较高，两项数据同比分别-31.78%，-23.86%，进入二季度，伴随需求的恢复以及基数的降低，公司销售有望明显改善。

    　　面板周期向上需求反转可期。根据Cinno Research 的数据，随着年中促销旺季到来，各大电视品牌备货需求出现周期性恢复，3 月LCD TV 面板价格全面拉升，预计涨幅将至少持续至6 月。Omdia《显示器生产与库存追踪报告》显示受益于LCD 电视、手提电脑、显示面板和智能手机LCD面板订单激增，全球显示面板厂家的总产能利用率正从2023 年第一季的66%回升至第二季的74%。公司主要产品显影液等为面板生产过程中的消耗品，与面板厂稼动率直接挂钩，二季度需求有望明显恢复。

    　　半导体铸就下一增长曲线，多品类布局丰富收入结构。公司半导体用显影液已顺利完成测试，成功导入成都奕斯伟集成电路有限公司，形成量供业绩。同时公司承接了工信部、科技部、浙江省2022 年度“领雁”研发攻关计划等项目，推进半导体领域显影液国产替代，目前正与国内芯片龙头企业进行联合体协同开展大规模集成电路用图形化显影液产品研发及产业化应用验证，处于全产线测试阶段，后续验证成功有望给公司带来显著业绩增量。此外，公司光刻胶用剥离液、BOE 蚀刻液、Thinner 稀释液均已实现量供业绩，有望进一步丰富公司收入来源。

    　　盈利预测：预计公司2023-2024 年归母净利润分别为2.18 和2.98 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：面板行业景气度恢复不及预期、半导体领域拓展不及预期面板行业景气度恢复不及预期：公司目前约90%营收来源于面板行业，受面板行业景气度影响较大，面板行业景气度下滑已经持续较长时间，近期从稼动率、产品价格等角度观察，行业下滑趋势有一定企稳，但由于俄乌战争、通胀等诸多因素仍在持续，全球经济衰退预期也在抬头，需求端维持弱势，未来若面板行业景气度恢复不及预期，面板厂商稼动率下调，将对公司业绩造成较大不利影响。公司22 年前三季度因面板客户下调稼动率，产能利用率逐季下滑，在2022Q3 跌至69.75%的产能利用率，当前盈利预测假设2023 年产能利用率逐渐提升至70%（考虑新产能），距离22 年一季度86.63%的产能利用率仍有距离，测算相对保守，但若面板行业稼动率回升不及预期，将对公司产能利用率造成较大压力。

    　　半导体领域拓展不及预期：公司在IC 领域拓展已经布局较长时间，目前正处于产线验证阶段，公司在显影液市场的技术实力及市场地位突出，但若产品升级开发、产线验证、量产能力等方面出现问题，公司在半导体领域的拓展可能不及预期。