本报告导读：

    　　2025 年归母净利润同增40.3%，毛利率提升11.0pct。2025 年经营净现金流净流入增加，新签订单同增96.6%。持续拓展海外业务市场，于新加坡成立子公司。

    　　投资要点：

    　　维持增持。年报业 绩高于预期，上调预测2026–2027 年EPS7.10/8.94(原4.40/5.30)元增69.8%/25.9%，预测2028 年EPS10.35 元增15.8%。维持目标价189.2 元，对应2026 年26.6 倍PE。

    　　2025 年归母净利润同增40.3%，毛利率提升11.0pct。(1)2025 年营收49.1亿元同降8.8%(2025Q1~Q4 同增-23.8/-51.6/-9.1/86.7%。2025 年归母净利润8.9 亿元同增40.3%(2025Q1~Q4 同增-29.8/-34.5/39.6/128.4%)；扣非归母净利润8.8 亿元同增37.9%。(2)2025 年毛利率24.6%(+11.0pct)，期间费用率2.6%(+1.2pct) ， 归母净利率18.2%(+6.4pct) ， 加权ROE43.5%(+3.1pct)，资产负债率57.0%(+2.8pct)。应收账款4.6 亿元同减24.8%，减值0.2 亿元(2025 年同期减值转回1.1 亿元)。

    　　2025 年经营净现金流净流入增加，新签订单同增96.6%。(1)2025 年经营净现金流净流入16.7 亿元(2024 年同期净流入16.0 亿元),其中Q1~Q4为9.1/-0.3/1.9/6.0 亿元(2024Q1~Q4 为6.7/4.9/1.8/2.6 亿元)。(2)2025 年公司新签70.9 亿元同增96.6%。(3)2025 年底在手订单总金额48.3 亿元同增59.3%。(4)国内营收12.9 亿元减57.9%占26.2%，国外营收36.2 亿元增55.7%占73.8%。

    　　持续拓展海外业务市场，于新加坡成立子公司。(1)2026PE(Wind 一致预期)31.1 倍，PE(TTM)近十年分位数56.4%，PB(LF)13.0 倍近十年分位数98.1%。产业链中龙头公司2026PE(Wind 一致预期)：圣晖集成55.1 倍、北方华创34.9 倍、中微公司59.0 倍。(2)海外市场扩展方面，延续新加坡UMC 项目的成功经验，在新加坡VSMC 项目取得了进一步的经验累积，以及新加坡某半导体客户机电工程将于年内进入密集施工阶段。为扩大东南亚市场布局，公司于新加坡成立了子公司Limk（凌迈智），此将持续培养具备国际视野的项目团队，为海外业务的拓展打好基础。(3)公司母公司亚翔工程公布前2 月合并营业收入为120.1 亿新台币(折合人民币25.8 亿元，2026 年3 月14 日汇率)，同增84.8%。

    　　风险提示：订单转化不及预期，半导体产业低于预期等。