本报告导读：

    　　单12 月合并营业收入同增165.2%，单四季度合并营业收入同增133.7%。加大海外市场拓展力度，进一步开拓东南亚及其他国际市场。

    　　投资要点：

    　　维持增持。维持预测2025–2027年EPS3.14/4.40/5.30元增5.2/40.5/20.2%，公司母公司亚翔工程单12 月合并营业收入同增165.2%，单四季度合并营业收入同增133.7%，给予公司2026 年37 倍PE，上调目标价162.8元。

    　　单12 月合并营业收入同增165.2%，单四季度合并营业收入同增133.7%。(1)2026 年1 月10 日，公司母公司亚翔工程公布单12 月合并营业收入为95.0 亿新台币(折合人民币21.0 亿元)，2026 年1 月10 日汇率)，同增165.2%，环比单11 月增长11.7%。(2)单四季度合并营业收入为250.8 亿新台币(折合人民币55.4 亿元)，同增133.7%，增速较单三季度扩大了82.8 个百分点，环比单三季度增长1.9%。(3)2025 年全年合并营收为767.4 亿新台币(折合人民币169.4 亿元)，同增18.1%。(3)亚翔集成营收占母公司营收2024 年比例为37%，2025 年前三季度比例为26%。

    　　2025 年新签重大合同合计47.4 亿元，新得标项目预计将在2025 年第三季度后展开工程实体安装。(1)2025 年4 月新签世界先进MEP 工程项目，中标金额31.6 亿元，预计工期到2027 年9 月。(2)2025 年7 月新签新加坡机电工程项目，中标金额15.8 亿元。(3)受益于海外芯片相关领域加速投资，2025 上半年签约目标金额如计划达成。这些新得标项目多为大型项目的前置准备期，预计将在2025 年第三季度后展开工程实体安装。

    　　加大海外市场拓展力度，进一步开拓东南亚及其他国际市场。(1)当前股息率1.6%，2024 年年报分红比例33.6%，2026PE(Wind 一致预期)29.1倍，PE(TTM)近十年分位数68.2%，PB(LF)14.4 倍近十年分位数100.0%。

    　　产业链中龙头公司2026PE(Wind 一致预期)：圣晖集成40.3 倍、北方华创37.8 倍、中微公司64.7 倍。(2)2025 年3 月公司在新加坡投资设立全资子公司，加大海外市场拓展力度，进一步开拓东南亚及其他国际市场。

    　　(3)公司近年来主要专注于电子行业中IC 半导体等领域高科技厂房的洁净室工程项目，居于洁净室工程行业较高端领域。公司具有较高的技术水平，已承建了国内多座高科技厂房的高端洁净室工程项目。

    　　风险提示：订单转化不及预期，半导体产业低于预期等。