电子行业洁净室领军企业，国内海外双发力公司是国内最早投入大型芯片厂无尘室工程厂家之一，专注于电子行业半导体市场。亚翔集成是中国大陆最早投入大型芯片厂洁净室工程的厂商之一，截至2023 年第一大股东亚翔工程为台资企业，拥有30 余年洁净室工程经验，实控人姚祖骧、赵玉华夫妇合计控制公司54.74%股权。公司近两年营收高速增长，利润水平快速修复，2023 年公司实现营收32.01 亿元，同比+5.33%，实现归母净利润2.87 亿元，洁净室系统集成施工在总营收中占比达到94.31%。

    国产替代欣欣向荣，东南亚产业转移春风起

    “十四五”规划指引高增长，三期大基金落地促行业景气。90 年代至今，我国科技水平蓬勃发展，推动中国洁净室行业快速发展。近年来，随着我国政策鼓励半导体行业突破封锁，2023 年我国芯片自给率已达到23%，然而距离“十四五”规划提出的70%的目标仍有巨大空间。在此背景下，2024 年集成电路大基金三期成立，投资3440 亿元支持国内半导体与芯片需求，有望进一步提振洁净室行业景气。

    新加坡半导体行业投资加大，2024 年半导体资本开支预计超百亿美元。近年来产业链平衡配置成为终端国际品牌客户的考量，半导体大厂倾向选择政治风险更低的地区投资。以新加坡为例，电子制造业已成该国第一大制造业部门，其中半导体制造业已成为电子制造业的支柱产业。

    整体上来看，新加坡目前约占全球晶圆厂产能的5%，全球半导体设备产量的20%。统计2024年新加坡半导体行业重点项目，合计投资已超百亿美元，景气度不断上行。展望未来，新加坡提出未来10 年制造业争取50％的增长，考虑到新加坡2022-2023 年电子行业固投占比整体固投过半，洁净室有望充分受益新加坡制造业上行。

    高端洁净室趋向价值竞争，技术与客户关系为核心竞争力技术优势叠加母公司客户资源承接，公司在高端领域建立较好客户黏性。公司深耕半导体洁净室行业，据Garter 数据估算，亚翔集成2022 年在国内半导体洁净室工程市场占有率约为7.51%，位居行业第一梯队。从竞争优势来看，公司在技术与客户关系上具备一定优势：①公司重视科研投入，截至2023 年公司持有有效专利数92 个，远超可比友商。同时，公司具备EPCO 服务能力，可为大客户提供工程施工设计到采购、施工、维护一条龙服务，在更好满足客户需求的基础上，提高洁净室工程价值量；②得益于母公司亚翔工程深耕台湾省洁净室工程，公司在内地与新加坡亦承接了部分客户关系，顺利斩获联电与台积电等头部企业大单。展望未来，公司借助联电大订单成功打入新加坡市场，未来公司业绩有望实现国内+新加坡双轮驱动。

    盈利预测

    国内政策高度支持半导体行业发展，晶圆厂商资本开支保持高强力度，亚翔集成是国内洁净室行业领军企业，工程实绩丰富，在客户处享有较高的声誉，新加坡联电项目订单将为未来2 年收入和利润释放提供支持。我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为4.09/4.51/5.08 亿元，对应P/E 分别为12.49/11.31/10.05 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    1、国内半导体资本开支不及预期；2、新加坡市场新签订单不及预期；3、新加坡联电项目进展不及预期；4、市场竞争加剧；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。