投资要点

    公司2017 年实现营业收入17.81 亿元，同比下降16.83%，主要系工程施工业务收入下滑所致。Q1、Q2、Q3、Q4 收入分别同比增长-45.89%、-12.17%、22.55%和64.90%；工程施工、设备销售分别实现营业收入17.58 亿元、0.13亿元，同比增长-17.77%、2288.89%；电子行业、其他行业工程分别实现收入16.91 亿元、0.79 亿元，同比下降15.66%、40.21%；国内和越南地区分别实现收入17.16 亿元、0.55 亿元，同比增长-17.55%、-3.92%；母、子公司分别实现营业收入14.75 亿元、3.05 亿元，分别同比增长57.66%、-73.41%。

    公司2017 年实现综合毛利率13.77%、提升0.13%，主要源于工程施工板块毛利率的提升；实现净利率7.20%，同比下降0.73%，主要由于管理费率和资产减值损失占比的提升。Q1、Q2、Q3、Q4 的毛利率分别上升-2.75%、8.44%、-8.08%、0.65%；分业务，工程施工、设备销售毛利率分别为13.73%、12.69%，分别提升0.99%、-22.86%；分行业，电子行业、其他行业工程的毛利率分别为13.76%、12.82%，同比提升0.38%、8.26%。

    公司2017 年期间费率较上年提升1.05%，主要源于费用刚性造成的管理费率的提升。公司本年期间费用率为4.25%，较上年同期上升1.05%，其中管理费用率上升1.15%，主要是由于工资、研发投入及其他费用增加所致；财务费用率为-0.32%，同比下降0.12%。

    公司2017 年资产减值损失占比为1.47%，较上年增加0.94%，主要系本年度工程项目回款较慢；公司2017 年每股经营现金流净额为-0.60 元，较去年减少1.90 元/股，收现比的大幅下降是现金流恶化的主要原因。

    盈利预测与评级：我们下调了公司的盈利预测，预计2018-2020 年的EPS 分别为0.70 元、0.87 元、1.11 元，3 月29 日收盘价对应的PE 分别为32.8 倍、26.4 倍、20.5 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险、工程施工进度不及预期、海外业务拓展不及预期、汇率波动带来汇兑损失的风险、新签订单波动较大的风险