公司是国内保险IT 领域龙头，拥有明显先发优势和know-how积累。公司于1996 年由中科院软件所出资成立，目前已形成包括保险核心、渠道、管理系统的丰富产品矩阵，覆盖超过98%的保险公司，并为80%的险企提供核心系统。2018~2022 年公司保险IT 业务营收CAGR 为12.6%；据IDC 统计，2005 年至今公司市场份额始终保持保险科技行业第一。

    保险公司科技提效需求及金融信创预计带来近年系统集中更新。

    我国保险深度、保险密度均低于国际平均水平，对标海外成熟市场，保费收入至少有一倍增长空间。通过复盘我国保险发展史，我们发现继依靠险种扩充、险企数量增长、从业人数增长后，现阶段保险公司更关注通过科技赋能实现人效提升。根据《保险科技“十四五”发展规划》的要求进行测算，预计2022~2025 年保险科技投入有望实现CAGR 14.6%。此外，公司作为行业内最早进行信创适配的厂商，有望充分受益于信创带来的系统更新需求。

    出海+行业拓展+AI 赋能，公司积极布局多领域商机。国内保险科技市场之外，公司也积极布局多个业务增长点：1）出海：亚洲其他地区信息系统较为老旧，属于蓝海市场；根据Bain 和Temasek的测算，东南亚地区2022~2025 年保费收入预计增速为31.0%。

    公司目前海外业务集中在东南亚及香港地区，2018-2022 年来自大陆以外地区营收CAGR 为33.0%。2）行业拓展：2015 年公司提出“保险+”战略，旨在借助保险IT 的优势拓展更多行业的信息化建设，拓展下一增长曲线。3）AI：公司正在打造面向各行业垂域的AIGC MaaS 平台，为用户提供程序开发和应用交互服务。

    AI 技术可赋能保险等行业全业务流程，有望为公司打开增量空间。

    精细化管理带动人效逐年提升，ROE 处于行业第一梯队。公司采用“阿米巴”管理模式，事业部以净利润和现金流为核心考核指标。截至2022 年末，公司员工人数为19,912 人，2016~2022 年人均创利逐年提升，CAGR 为9.3%。2022 年公司ROE 和股利支付率均处于计算机行业前列。

    我们预计2023~2025 年公司实现营业收入69.7/80.4/92.7 亿元，同比增长4.0%/15.3%/15.3%；归母净利润 7.7/9.8/12.1 亿元，同比增长21.0%/26.7%/23.5%；当前公司股价对应PE 为27.57x、21.76x、17.62x。我们采用市盈率法进行估值，选取3 家金融IT可比公司，给予公司2023 年38 倍PE 估值，目标价49.46 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    保费收入及保险IT 投入不及预期；“保险+”战略推进不及预期；AIGC 赋能效果不及预期；高管及大股东减持风险。