事件概述

    公司近期发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入38.92 亿元，同比下降1.47%，单Q3 实现营业收入13.30 亿元，同比下降0.56%。前三季度实现归母净利润3.05 亿元，同比增长7.10%，单Q3 实现归母净利润1.42 亿元，同比增长24.87%。公司Q3 在利润端增速恢复良好，我们认为随着保险行业信创的持续推进，以及公司在“保险+”和海外战略的布局，未来公司的成长性可期。

    Q3 收入受疫情影响，利润恢复良好

    收入端来看，公司22Q3 实现营业收入13.30 亿元，同比下降0.56%。我们认为主要是疫情影响了公司集成类业务的交付节奏，因此导致收入端承压。

    毛利率来看，公司前三季度综合毛利率31.86%，同比提升2.41pct。我们认为综合毛利率的提升主要是公司收入结构的变化，一方面公司近年来着力提升软件业务的比例，控制集成业务的体量，主动促使毛利率提升。另一方面，由于疫情对集成类业务的交付影响较大，从而被动促使收入结构向高毛利的软件业务转变。公司毛利率的提升，也促使公司前三季度净利润增速高于收入增速。长期来看，伴随公司收入结构的持续改善，毛利率有望继续提升。

    费用率来看，公司前三季度销售费用率5.95%，同比提升0.21pct；管理费用率1.41%，同比提升0.19pct；研发费用率16.86%，同比提升1.59pct。公司费用率同比略有提升，我们认为主要是公司收入增速放缓所致，费用投入仍属于正常节奏。未来伴随疫情影响逐渐消退，收入重回增长，费用率有望保持合理区间。

    保险信创方兴未艾，“保险+”和海外战略打开新增长曲线信创从党政走向行业，公司在保险行业具备竞争优势。当前信创逐渐从党政走向行业，未来五年有望成为行业信创重要的布局之年。而保险行业最为关键信息基础设施行业，也有望受益于信创的持续推进。公司目前在信创领域积极布局，根据公司官网披露，科软与麒麟软件携手成立“麒麟应用生态联盟”。另一方面，中科软在保险领域具备较强竞争优势。根据今年8 月IDC 发布的《中国保险业IT 解决方案市场份额》报告，中科软在中国保险业IT 解决方案市场份额中依然保持着龙头地位，连续多年排名第一。根据公司2021 年年报，截至2021年底，公司提供服务的国内保险公司客户数量达180 家，88 家国内财产保险公司中87 家为公司客户，其中72 家财产保险公司采用公司自主研发的财险核心业务系统；92 家国内人寿保险公司中90 家为公司客户，其中75 家公司采用公司自主研发的寿险核心业务系统。因此，我们认为公司将受益于保险信创推进。

    “保险+”战略持续推进，打造新增长曲线。随着保险行业需求的外延，保险信息化的需求也逐渐从传统的内部管理向外部的业务协同演进，从而帮助保险客户实现更高的客户价值，也将为公司开启新一轮的成长。从发展战略来看，当前公司“保险+”主要聚焦在“保险+大健康”、“保险+大交通”、“保险+大消费”、“保险+大安全”等重点方向，一方面借助公司在保险IT 领域的竞争优势切入与保险行业关系密切的其他领域，积极在医疗卫生、社会保障、教育、农业、气象、能源、电力等领域进行业务布局；另一方面与保险客户合作，共同探索 保险行业通过技术手段嵌入多种应用场景，提供数字化保障的业务机会，协助保险公司产品及服务创新，助力保险公司的业务开拓。

    海外业务取得突破，携手华为未来空间广阔。根据公司官网披露，2022 年9 月15 日，中科软孟加拉BISDP（孟加拉保险业发展）项目顺利在孟加拉首都达卡孟加拉保险发展和监管局（IDRA）签约。本次公司成功中标了BISDP（孟加拉国保险业务发展项目）项目中G10 及G23 两个核心标段的软件系统建设项目，涉及公司寿险核心系统、财险核心系统、CRM、Web Portal&CMS、监管核心系统(RegTech/InsurTech)、商业智能系统等产品线。此次项目是中科软与华为联合开拓海外市场的重要突破， 中科软作为华为智慧金融合作伙伴出海计划(FPGGP)的理事单位，双方已经在保险领域有数家客户及项目的成功案例，预计后续双方将继续携手，在项目中紧密合作，共同开拓全球市场。

    投资建议

    中科软作为中科院软件所控股的大型行业应用软件提供商，立足保险行业旺盛的信息化需求，通过“保险+”战略拓展客户需求，打开未来增长曲线，有望实现长期稳健增长。我们预计公司2022/23/24 年实现营业收入69.73/78.79/89.47亿元，实现归母净利润6.75/8.18/10.01 亿元。维持买入-A 的投资评级，给予6个月目标价38.56 元，对应2023 年28 倍动态市盈率。

    风险提示：保险信息化投入力度不及预期；“保险+”战略推进不及预期。