事件概述

    公司近日发布2021 年度报告,全年实现营业收入62.81 亿元,同比增长8.65%;实现归母净利润5.77 亿元,同比增长21.16%;实现扣非归母净利润5.54 亿元,同比增长18.73%,公司2021 年收入端稳健增长,利润继续保持较快增长。公司近五年实现净利润复合增速20%以上的增长,总体经营稳健且成长性较好。

    保险IT 增长良好,综合毛利率持续提升

    从收入拆分来看,公司核心的保险IT 业务2021 年实现收入35.03 亿元,占总收入比例为56%,同比增长18.64%,远高于公司整体的收入增速,其中软件类业务收入34.30 亿元,占比达到97.94%。根据年报披露,2021 年公司保险IT 领域实现收入超过500 万的客户共141 家,较2020 年增长13 家。截止2021年底,公司提供服务的国内保险公司客户数量达180 家,88 家国内财产保险公司中87 家为公司客户,其中72 家财产保险公司采用公司自主研发的财险核心业务系统;92 家国内人寿保险公司中90 家为公司客户,其中75 家公司采用公司自主研发的寿险核心业务系统。我们认为,公司核心的保险IT 业务仍然保持了良好的增长,且在下游客户的覆盖度上占据了较大的领先优势,有望受益于保险信息化需求的持续提升,从而支撑公司继续实现稳健增长。

    从毛利率来看,公司2021 年综合毛利率29.52%,同比提升1.50pct,实现了连续四年的毛利率提升。公司毛利率的提升,我们认为主要得益于公司软件类业务的占比提升。根据公司年报披露,2021 年公司系统集成业务同比下降3.83%,占收入比例20.54%,同比下降2.67pct。集成业务的毛利率相对较低,公司收入结构的优化促使综合毛利率提升,我们认为这一趋势有望延续。

    “保险+”战略加速落地,打开未来增长曲线

    “保险+”战略推动公司新一轮成长。随着保险行业需求的外延,保险信息化的需求也逐渐从传统的内部管理向外部的业务协同演进,因此公司有望紧抓核心保险客户,向外将信息化服务延伸至保险公司和各行业场景之间的系统对接和业务建设,从而帮助保险客户实现更高的客户价值,也将为公司开启新一轮的成长。

    从发展战略来看,当前公司“保险+”主要聚焦在“保险+大健康”、“保险+大交通”、“保险+大消费”、“保险+大安全”等重点方向,一方面借助公司在保险IT 领域的竞争优势切入与保险行业关系密切的其他领域,积极在医疗卫生、社会保障、教育、农业、气象、能源、电力等领域进行业务布局;另一方面与保险客户合作,共同探索保险行业通过技术手段嵌入多种应用场景,提供数字化保障的业务机会,协助保险公司产品及服务创新,助力保险公司的业务开拓。

    从业务成果来看,根据年报披露,2021 年公司因实施“保险+”战略带来的直接业务收入6,344.33 万元,毛利率达44.55%,涵盖健康管理、汽车后市场服务、燃气安全、医疗商保等多个领域,涉及系统建设及对接、营销服务、自动化核保及理赔等多个方面。

    此外,根据年报披露,2021 年公司对保险中介机构、保险科技公司、云基础设施厂商以及其他行业客户实现保险IT 相关收入2.84 亿元,同比增长88.02%。保险中介机构、保险科技公司、云基础设施厂商在保险向各类应用场景嵌入的过程中扮演重要角色,也是公司“保险+”战略的重要一环,是公司“保险+”生态建设中重要的合作伙伴;公司为其他行业客户进行保险IT 软件开发及系统建设,也为后续“保险+”的落地奠定基础,未来来自保险中介、保险科技公司以及非保险行业客户的保险IT 收入的快速增长,有望为公司保险IT业务以及主营业务增速注入新的活力。而作为公司在“保险+大交通”方向上的重要业务布局,2021 年公司在汽车金融领域实现收入5319 万元,同比增长68.59%,客户包括一汽、丰田、北汽、比亚迪等大型车企下属的金融、科技子公司。

    投资建议

    中科软作为中科院软件所控股的大型行业应用软件提供商,立足保险行业旺盛的信息化需求,通过“保险+”战略拓展客户需求,打开未来增长曲线,有望实现长期稳健增长。我们预计公司2022/23/24 年实现营业收入71.54/81.40/92.05 亿元,同比增长13.9%/13.8%/13.1%。实现归母净利润7.14/8.82/10.78 亿元,同比增长23.6%/23.6%/22.1%。首次覆盖,给予买入-A 的投资评级,给予6 个月目标价33.60 元,对应2022 年28 倍动态市盈率。

    风险提示:保险信息化投入力度不及预期;“保险+”战略推进不及预期。