业绩持续增长，经营质量稳步提升。中科软成立于1996 年，经过多年发展，公司客户已涵盖保险、银行、证券、医疗、政务、教育、交通等各行业，并在保险、公共卫生等行业细分应用领域形成领先优势。在经营业绩方面，公司数据表现突出：

    营业收入持续成长。营业收入从2010 年的12.21 亿元增长至2020 年的57.82 亿元，十年CAGR 为17%，即使2020 年受疫情影响，亦实现5.14%的同比增长；

    业务结构改善驱动利润、人效等指标快速增长，呈现加速趋势。业务定制软件占营收比重持续提升，2020 年已经将近75%，系统集成业务占比持续下降，净利润从2010 年的0.62 亿元增长至2020 年的4.77 亿元，十年CAGR 为22.6%，近三年CAGR 为26.6%，呈现加速趋势，人均创利从2017 年1.8 万元提升至2020 年的2.6 万元；

    营业收入和净利润质量很高，净现比和收现比持续高于1，过去十年累计的比值分别为1.56 和1.08。

    保险IT 发展空间可期，公司占据优势地位。2010 年至2017 年，我国保险IT 投入从98 亿元增长至225 亿元，CAGR 为12.6%；同时，保险IT 解决方案市场从2017 年的65.4 亿元增长至2020 年的121.4 亿元，CAGR 为23%。2020 年我国保险IT 投入占收入比重为0.63%，十四五规划目标要超过1%，海外为5%左右，叠加中国保险业自身的增长，未来保险IT 解决方案市场将保持较高速的增长态势。

    公司长期深耕保险IT 领域，是行业的绝对龙头，2020 年营业收入的一半以上来自于保险行业，在保险IT 解决方案的市占率达到35%，将充分受益行业增长。

    “保险+”战略扩大公司业务边界，同时积极卡位云计算业务。中科软在2015 年提出“保险+”战略，打造保险行业与其他行业的IT 桥梁。在银行、证券等非保险金融领域，2020 年实现收入7.05 亿元，近五年CAGR 达到23.7%，近三年CAGR 达到34.3%；在医疗卫生领域，2020 年公司医院端客户超过60 余家，实现收入2.06 亿元，同比增长50.18%。此外，公司通过与腾讯、华为、阿里、AWS 等主流厂商建立合作关系，在保险领域率先成功实施了多项将核心业务系统迁移到云端的项目，在保险云解决方案细分市场中占据36.2%的份额。

    盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023 年营业收入分别为64.89 亿元/72.60 亿元/80.92 亿元，归母净利润分别为5.86 亿元/7.15 亿元/8.57 亿元，对应EPS 分别为0.99 元/1.20 元/1.44 元，P/E 分别为30/25/20 倍，给予“买入”评级。

    风险提示：监管政策发生变化，人才竞争压力加剧，新业务拓展不及预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。