龙头地位突出 ，看好十年黄金发展。中科软是我国保险IT龙头，2018保险核心系统市占率约为二三名之和的2.7 倍。03-18 年中科软营收/净利润CAGR 分别为26%/29%。我们认为，2018 年的中科软在规模和发展阶段类似1987 年美国保险IT 龙头CSC（17 年合并HPE 后人数达15 万，约为18 年中科软人数10 倍），后者1987-2000 年间营收净利CAGR 均接近20%，市值最高涨幅超过25 倍。看好公司十年以上中高速增长。

    高资产周转+高权益乘数，助推公司ROE 遥遥领先其他金融IT 龙头。

    18 年中科软ROE 高于证券IT 龙头恒生电子、银行IT 龙头宇信科技与长亮科技，主要由于公司总资产周转率及权益乘数远高于其他龙头公司。

    现金占资产比例近半、资产高度流动是公司高资产周转率的直接原因；高负债率却无有息负债，高预收+应付款打造公司高权益乘数，核心是公司不垫资政策和对上游供应商的高议价能力。我们认为19 年IPO 后公司ROE 摊薄有限，上市后ROE 预计回升，持续保持较高水准。

    保险IT 建设方兴未艾，进入加速期。2018 年我国保险行业IT 投资额为244.2 亿，仅占18 年保费规模0.6%，远低于欧美保险IT 约5%的规模占比。IDC 预计我国18-22 年保险IT 核心解决方案市场CAGR22%，22年将达到178 亿。此外，瑞再企商保险公司预计，到2030 年“一带一路”沿线国家地区潜在保费规模可达340 亿美元，软件出海打开更多成长空间。

    “保险+”业务将打造流量模式新业态。目前中科软已经推出“车险+交通”、“寿险+医疗+公共卫生”等全新服务业态，积极参股创新公司进行新业务布局。未来公司有望积极充当保险业与其他行业之间纽带，逐步开拓根据新创保费进行分成的流量业务模式和其他2.0 业务。

    盈利预测：预计公司19-21 年净利润3.76/4.83/6.73 亿元。采用POCF（市值/经营性现金流净额）估值法，给公司19 年417.2~458.9 亿市值，目标价98.40~108.24 元。

    风险提示：人员薪酬大幅上涨、经济下行、海外政策风险等。