投资要点

    上半年收入同比增长19.92%,归母净利润同比增长0.57%,符合预期。公司17年上半年实现营业收入4.03 亿元,同比增长19.92%;实现归母净利润0.54 亿元,同比增长0.57%;毛利率32.83%,净利率13.34%,比去年同期分别下降3.06%和2.53%。其中,2Q 实现营业收入2.11 亿元,同比增长12.67%;实现归母净利润0.26 亿元,同比下降13.25%。上半年公司业绩主要受以下两个因素影响较大:1)商用车市场持续回暖,公司下游客户销量增长,带动产品需求量提升;2)受原材料钢材涨价影响,产品成本上升而导致毛利率下滑。

    受益于商用车市场回暖,公司产品需求量提升。公司主要产品为干摩擦式汽车离合器总成(包括盖总成、从动盘总成),公司下游配套客户包括一汽解放锡柴、云内动力、常柴股份、玉柴集团、潍柴动力、江淮汽车、金龙客车、合力股份等。近三年商用车离合器产品在公司营业收入中占比分别达到93.37%、91.15%和88.16%,公司业绩表现与商用车市场景气度关联较大。根据中汽协数据,2017 年上半年,国内商用车产销分别为204.3 万辆和210.1 万辆,比上年同期分别增长13.8%和17.4%,产销增长较高。受益于商用车市场景气度的回升,离合器配套量持续提升,带动公司业绩增长较快。

    扩充产能稳固市场领先地位。公司现在已拥有350 万套汽车离合器盖总成和440万套汽车离合器从动盘总成的生产能力,本次IPO 将新增200 万套膜片弹簧。同时对离合器系统和液力变矩器的生产线进行技改,加强技术储备与突破。

    投资建议:我们预测公司2017 年至2019 年每股收益分别为1.00 元、1.18 元和1.35 元。净资产收益率分别为18.5%、17.2% 和17.1%,首次覆盖给予“增持-A”投资评级,6 个月目标价为33.00 元,相当于2018 年28 倍的动态市盈率。

    风险提示:商用车市场景气度下滑;产能扩张进度不及预期。