全球领先的PCB 厂商，盈利能力处上行通道

    　　公司拥有40 年深厚积淀，位列2023 年全球PCB 企业第32 位、2022 年全球汽车PCB 供应商第9 位，服务客户主要为特斯拉、松下、三菱、捷普等国际知名企业。公司通过与特斯拉及小鹏的深度协同，突破了“嵌入式电路板”等核心技术，产品聚焦人工智能、人形机器人及800V 高压架构等前沿领域。得益于短期不利因素消退及新能源汽车与算力需求上升，公司营收从2020 年的25.36 亿元增至2024 年的50.22 亿元，2025 年前三季度继续保持10.96%的同比增速；归母净利润自2022 年起显著修复，2025 年前三季度达6.25 亿元，同比增长29.46%；毛利率、净利率分别从2021 年的15.44%、5.32%回升至2025 年三季度的22.79%、14.85%。2024 年顺德控股国资入主，提升了公司的信用评级与融资能力。同时，公司已实现产能超500 万平方米/年，规划总产能约800 万平方米/年，随着泰国基地及芯创智载基地在2026 年陆续投产，规模效应将进一步释放。

    　　与大客户共成长，特斯拉链最强α

    　　世运电路深度绑定特斯拉链核心红利，全面受益商业航天、脑机接口、人形机器人、智能驾驶四大前沿赛道爆发。公司凭借高性能、高可靠性 PCB 产品，实现低轨卫星相控阵天线、激光通信模块等全链条配套，推进脑机接口核心部件研发测试，覆盖人形机器人中央控制、关节驱动等全系电子电路需求。同时紧抓新能源车电子化、智能化升级机遇，稳定供货全球主流车企，单车 PCB 用量较传统燃油车大幅提升。依托多领域技术积淀与客户资源壁垒，公司未来将持续攻坚高价值产品，巩固并提升全球新兴 PCB 领域领先地位。

    　　盈利预测与估值

    　　预计公司2025-2027 年营业收入分别为61.19/79.56/113.27 亿元，同比增速为21.84%/30.02%/42.37%； 归母净利润为8.92/11.77/17.18 亿元， 同比增速为32.22%/31.89%/45.98%， 当前股价对应PE 为43.14/32.71/22.41 倍，EPS 为1.24/1.63/2.38 元。考虑公司坚持大客户战略，持续推动技术升级，扩张高端产能，积极布局嵌埋技术；把握AI 机遇，充分受益特斯拉生长赋能。后续随着产能持续结构性升级转向中高端产品，公司盈利能力有望保持较快增长，并向新兴应用领域延伸，故首次覆盖给与“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游技术发展及商业化不及预期、产品导入情况不及预期、贸易政策变化带来的供应链及客户风险等。