事件描述

    世运电路发布2025 年半年报：2025 年上半年，公司实现营收25.79 亿元，同比增长7.64%；实现归母净利润3.84 亿元，同比增长26.89%；分别实现毛利率和净利率22.72%和14.38%，同比-0.04pct 和+2.37pct。单二季度来看，2025Q2 公司实现营业收入13.61 亿元，同比增长4.55%、环比增长11.83%；实现归母净利润2.04 亿元，同比增长5.23%、环比增长13.59%；实现毛利率22.75%，同比-1.92pct、环比+0.08pct，实现净利率14.62%，同比+0.45pct、环比+0.51pct。

    事件评论

    深耕主业，布局AI。2025 年上半年，公司获得全球第二大TIER 1 客户电装电动化事业部认证通过并获得项目定点，并成功通过了海拉认证，主力发展新能源车载三电、智能辅助驾驶、智能座舱和车身控制域控产品所需的HDI 和多层板。此外，在储能业务方面，得益于客户2024 年储能业务的翻倍提升，从2023 年14.7GWh 提升至2024 年31.4GWh。

    在AI 服务器领域，公司开拓高频高速高层高阶PCB 业务取得进展，云端数据中心、AI 大算力模组、边缘计算等高多层超低损PCB 已实现量产，已实现28 层AI 服务器用线路板、24 层超低损耗服务器和5G 通信类PCB 的量产。

    积极拥抱AI+应用，开发业绩增长曲线。公司围绕“AI+”战略，积极拓展延伸至各类新兴科技产业，重点布局三大赛道：（1）人形机器人：公司成功获得人形机器人龙头企业F公司的新产品定点和设计冻结进入转量产准备，同时积极推进与国内人形机器人头部客户合作，通过客户认证获得新一代人形机器人项目定点；（2）低空飞行器：公司与海外和国内头部企业合作开发进展顺利，目前推进小批量交付。航空体系认证已顺利完成；（3）AI 智能眼镜：公司与国内外头部AI 智能眼镜客户开展合作，提供一站式供应服务，并积极参与新产品研发和推进量产供应。报告期内，公司在海外头部M 客户的定点项目已进入量产供应，在国内头部A 客户处于新产品认证阶段。

    维持“买入”评级。世运电路自2012 年起公司开始开发特斯拉作为公司汽车终端客户，历时2 年通过特斯拉的审验成为其合格PCB 供应商，2015 年开始小批量供货，2017 年开始批量供货，销量稳步增加。此外，公司通过珠海世运完善了软板布局，充分把握汽车电气化、智能化带来的HDI、FPC 和高端多层板的新增量，产品矩阵更加丰富。在深耕核心领域的同时，世运电路加速发展AI、低空飞行器、人形机器人、AI 智能眼镜等新兴产业，深度绑定大客户，形成多元化增长动能。预计2024-2026 年公司将实现归母净利润9.12 亿元、11.06 亿元和14.01 亿元，对应当前股价PE 分别为28.70 倍、23.67 倍和18.68 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、技术创新不及预期；

    2、下游需求增长不及预期。