事件概述

    公司发布2022年年报及23年一季报，2022年公司实现营收44.32亿元，同比增长17.9%，归母净利润4.34亿元，同比增长107.01%，扣非归母净利润4.35亿元，同比增长114.67%，毛利率18.83%，同比增长3.39pct；奈电22年亏损0.9亿元。经测算，公司2204实现营收10.89亿元，同比下降5.32%，归母净利润1.36亿元，同比增长154.63%，扣非归母净利润 1.37亿元，同比增长 181.52%，毛利率 26.37%，同比增长9.79pct。

    公司2301实现营收10.15亿元，同比增长3.84%；归母净利润0.75亿元，同比增长58.87%；扣非归母净利润 0.76 亿元，同比增长 60.68%；毛利率 19.03%，同比提升5.16pct。

    业绩高速增长，毛利率提升明显

    2022年全年及202301公司营收高增，主要系公司持续加大客户维系力度，订单饱满，同时IPO募投项目二期全年满产，可转债募投项目开始投产，产能的提升使得公司可更好地满足优质客户订单增长的需求，此外公司通过导入高附加值产品，调整产品结构，从而提高产品平均单价。净利润增长主要系公司原材料价格下降同时公司提升产品结构，2022年毛利率同比增长3.39pct，202301毛利率同比提升5.16pct，同时22年受美元汇率下降影响，全年汇兑收益增幅明显。

    重点布局汽车 PCB，奈电持续向好

    1）公司将汽车PCB作为重点发展领域布局，经过多年的积累取得不少优质汽车终端客户的认证，同时抓住新能源汽车快速发展的机遇，紧紧追随终端汽车客户向新能源车转化的步伐增加市场份额，公司已实现对特斯拉、宝马、大众、保时捷、克莱斯勒、奔驰、小鹏等品牌新能源汽车的供货。2）公司于新能源车领先客户合作较深，自2019年起已成为公司最大的汽车终端客户，2021年公司与其签署了采购供应合约，业务量近年保持高速增长。

    公司作为其主要PCB供应商，为其提供涵盖电动车三电领域关键零部件产品，同时基于技术同源发展进入其光伏、储能等新产品供应链。3）奈电虽22年仍处于亏损状态，但近年来发展向好，客户拓展方面夏普已完成部分项目打样，其中一个项目已经进入量产，预计2023年多个项目将进入量产阶段；产品方面，奈电讲进一步拓展HDI柔性电路板及HD1软硬结合版，预计单价及毛利率将进一步提升；在应用领域拓展方面，奈电此前主要面向消费电子，公司持续将奈电的生产技术和工艺融合，将进一步加强公司新能源车、服务器、5G 等应用领域的应用。

    投资建议

    考虑到外围环境波动，我们预计2023-2025年归母净利润为5.13/6.49/7.85亿（此前预期23-24年净利润分别为6.02/8.1亿），按照2023/4/21收盘价，PE为20/16/13倍，维持买入评级。

    风险提示

    新建产能不及预期，下游需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、外围环境波动风险。