多因素助力业绩高增。2022 年公司实现营业收入44.32 亿元，同比增长17.90%，其中硬板/软硬结合板分别实现营收40.31/1.81 亿元，分别同比+19.35%/-10.30%，产品结构优化、新项目带来产能提升、产品单价上升等因素助力公司整体营收的增长，软硬结合板由于下游景气度不佳、订单需求下降等因素影响其营收水平；2022 年公司实现归母净利润4.34 亿元，同比增长107.01%，实现扣非归母净利润4.35亿元，同比增长114.67%，在营收平稳增长的背景下，产品成本下降、汇兑收益等致使公司利润增速显著高于营收增速。

    毛利率和净利率显著提升，汇兑收益促进财务费用率下降。2022 年公司毛利率为18.83%，同比增长3.39pct，净利率为9.06%，同比增长3.74pct，产品单价提升以及成本下降等因素促进公司毛利率水平的持续提升， 单季度来看， 2022Q4 公司毛利率和净利率分别为26.37%/11.69% ， 同比分别+9.79pct/+7.61pct ， 环比分别+7.45pct/-2.16pct。从费用端来看，2022 年公司期间费用率为4.16%，同比下降0.79pct，其中财务费用率由于汇兑收益影响下降1.26pct；22 年公司研发费用率为3.61%，同比上升0.07pct，研发投入为1.60亿元，公司加大在汽车用高散热埋铜块HDI、高频高速汽车远程雷达PCB、汽车辅助驾驶和自动驾驶77GHz 毫米波雷达和4D 高精度毫米波雷达PCB 等领域的研发投入。

    2023 年Q1 利润保持高增。2023 年Q1 公司实现营收10.15 亿元，同比增长3.84%，实现归母净利润0.75 亿元，同比增长58.87%，利润依然保持较高增速。2023Q1 公司毛利率和净利率分别为19.03%/6.69% ， 同比分别+5.16pct/+2.48pct ， 环比分别-7.34pct/-5.00pct，盈利能力同比显著提升。从费用端来看，23 年Q1 期间费用率为7.16%，同比增长2.15pct，其中财务费用率/销售费用率/管理费用率分别同比+1.26pct/+0.56pct/+0.33pct。

    加强海内外布局，双轮驱动稳抓国内外发展机遇。海外市场方面，公司成功通过了夏普、柯尼卡美能达、安费诺等客户的认证，另外爱信、佛吉亚歌乐、宝马电动车项目、伊顿电动车项目、HL-Klemove、Luminar等客户的产品已经实现量产；国内市场方面，公司通过广汽集团旗下 汽车零部件公司认证，在中央控制域及智能座舱域取得定点项目；成为长城汽车集团旗下汽车零部件公司的重要供应商合作伙伴，其中新能源汽车的电机控制板、驱动板及集成板已经量产，并通过电机、电控系统认证，未来将积极导入动力电池和储能电池产品；与小鹏汽车的合作进一步加深，车身控制域已经实现量产，并正在开发导入中央控制域。国内国外双轮驱动的发展路线为公司长期增长奠定基础，也将进一步增长公司在新能源汽车PCB 领域的市场份额。

    扩增产能奠定长期增长基础。公司年产300 万平方米线路板新建项目一期设计年产能100 万平方米，主要应用于5G 通信、云计算服务器领域，于2022 年4 月达到预定可使用状态，目前处于产能爬坡阶段；公司计划定增募集资金用于二期项目，预计达产后新增双面板、多层板、HDI 板年产能150 万平方米，公司产能将进一步得到有效补充，有利于巩固公司在行业内的市场地位，促进长期可持续发展。

    【投资建议】

    鉴于下游需求的恢复节奏相对较慢，我们下调公司2023/2024 年的营业收入分别至49.72/59.87 亿元，预计2025 年营业收入为72.70 亿元，相应下调2023/2024 年归母净利润分别至5.17/6.46 亿元，预计2025 年归母净利润为7.88 亿元，2023/2024/2025 年EPS 分别为0.97/1.21/1.48 元，对应PE 分别为20/16/13 倍，维持“增持”评级。

    【风险提示】

    下游需求不及预期；

    产能释放节奏不及预期；

    竞争加剧影响整体盈利能力。