业绩简评

    10 月28 日，公司公告称 2022 年前三季度实现营收33.43 亿元，同比+28.14%；实现归母净利润2.98 亿元，同比+90.74%；实现扣非归母净利润2.98 亿元，同比+93.64%。22Q3 实现营收11.41 亿元，同比+2.97%，环比-6.82%；实现归母净利润1.65 亿元，同比+110.97%，环比+90.82%；实现扣非归母净利润1.68 亿元，同比+128.94%，环比+87.47%。

    经营分析

    环比利润高增来自三重因素叠加，基本面改善明显。公司22Q3 单季度利润环比增厚0.78 亿元、增幅90.82%，我们从毛利、核心费用（税金+四费）和非核心费用的角度拆解来看：1）毛利，公司虽然营收环比微幅下滑，但毛利率提升2.91pct 导致毛利润增加0.20 亿元；2）核心费用，公司营收80%来自海外，在今年汇率大幅波动的情况下公司显著受益，导致核心费用综合环比减少0.26 亿元；3）非核心费用，环比减少0.32 亿元。总的来看三重因素使得公司22Q3 环比利润大幅提升，其中毛利率提升说明公司基本面已经在积极改善。

    汽车PCB 厚积薄发者，借先发优势积极扩展。公司2019~2021 年汽车营收占比已经攀升至30%~50%区间，并且已经率先进入主流供应链（特斯拉供应链等），在电动智能车为汽车PCB 带来3 倍扩容空间的大势下公司受益明显。近年来公司也是通过资本平台积极拓展产品边界和扩充产能水平，主要包括三个项目：1）2021 年2 月通过可转债募集资金投入年产300 万平方米的世茂一期项目，该项目已于2022 年上半年进入试生产状态，近期公司发布公告称在满足下修转股价的条件下不向下修正转股价格；2）2021 年6 月公司通过自有资金收购奈电科技70%股权，并于2021 年8 月并表，业务拓展至软板和刚挠结合板；3）2022 年8 月发布定增预案，拟投资年产300 万平方米的世茂二期项目，该定增项目已于10 月获证监会受理，我们盈利预测中假设该项目将在2023 年资金落地（导致股本增加）。

    投资建议

    我们预计公司2022~2024 年实现归母净利润4.0/6.2/8.2 亿元，对应PE 为22X/14X/11X，对应EPS 为0.75/1.16/1.53 元，继续给予“买入”评级。

    风险提示

    需求不及预期;竞争加剧;原材料降价不及预期;汇率波动;大股东减持风险。